事件：路德环境公布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入3.51 亿元，同比+2.63%；归母净利润2697 万元，同比+4.02%；实现扣非归母净利润2046 万元，同比+2.30%。其中，23Q4 公司实现营业收入1.19 亿元，同比+6.49%；归母净利润61 万元，同比-76.96%；实现扣非归母净利润-143 万元，同比由盈转亏。24Q1 公司实现营业收入6795万元，同比+21.90%；归母净利润567 万元，同比+54.15%；实现扣非归母净利润508 万元，同比+88.16%。

点评：

23Q4收入表现稳健，利润受信用减值损失影响下降。收入端看，公司白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务Q4分别实现营收5735 万元、4379 万元和1665 万元。其中白酒糟生物发酵饲料Q4 销量达27300 吨，同比+17.67%。利润端看，尽管Q4 单季度毛利率表现优秀，达39.41%，同环比均有提升，但受河湖淤泥业务付款延迟影响，公司应收账款回收期延长，增加的信用减值损失使得利润出现下滑。

24Q1 收入增速较快，利润因基数较低高增。24Q1，公司收入端持续增长，其中白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务分别实现营收5033 万元、749 万元和340 万元，白酒糟生物发酵饲料销量达2.45 万吨，同比+66.30%。利润端看，尽管毛利率受吨价下跌影响略有下降，但因去年利润基数较低，利润同比仍然大幅增加。

盈利预测与投资评级：供销两端正在改善，把握公司成长机遇。供给方面，公司多地产能今年将陆续投产，饲料产能将大幅提升。销售端，公司大幅调整销售部门人员结构，新引进销售负责人，大客户销售有望取得突破。参照公司当前的经营进度，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.48/0.87/1.65 元， 分别对应2024-2026 年33X/19X/10X PE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：投产进度不及预期，豆粕价格不及预期