2024Q1 收入稳健增长，生物发酵业务视为新质生产力重要方向有望受益公司2023 年实现收入3.51 亿元，同比增长2.6%，归母净利润0.27 亿元，同比增长4.0%；其中2023Q4 实现收入1.2 亿元，同比增长6.5%，归母净利润61.2万元，同比下滑77.0%。公司2024Q1 实现收入0.68 亿元，同比增长21.9%，归母净利润567.4 万元，同比增长54.2%。公司下游需求短期承压，我们下调2024-2025 年，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为0.6（-0.8）、1.1（-1.3）、1.6 亿元，同比增长129.7%、79.8%、46.5%，当前股价对应PE 分别为26.3、14.6、10.0 倍，公司酒糟项目储备充足，生物发酵业务持续推进建设，做为新质生产力的重要方向，公司有望持续受益，维持“买入”评级。

传统环保有所拖累，酒糟生物饲料业务稳健增长公司2023Q4 收入同增6.5%，2024Q1 收入同增21.9%。分业务看，2023 年公司酒糟生物饲料业务收入1.97 亿元，同增24.2%。销量9.33 万吨，2024Q1 该业务实现收入0.5 亿元，同增63.0%，销量2.45 万吨，主因组建销售团队，加大市场开发。公司2023 年河湖淤泥业务收入0.9 亿元，同降9.46%，主因公司主动减少部分项目，2024Q1 该业务收入748.8 万元，同增17.0%。公司工程泥浆业务2023年收入0.55 亿元，同降33.8%，2024Q1 实现收入340.5 万元，同降81.4%，主因周边建筑项目停工，处置泥浆量下降所致。预计连云港项目未来将贡献增量。

销售费用提升，利润增长较好

公司2023Q4 毛利率同比提升2.1pct，主因当季度部分高毛利环保业务产生项目收入所致。2024Q1 毛利率同比下滑5.4pct，主因传统环保业务占比下降，低毛利酒糟业务销量提升所致。费用方面，公司2023Q4、2024Q1 销售费用率分别提升2.9pct、2.2pct，主因公司组建销售子公司，提升销售渠道投入，引入销售人才所致。公司2023Q4、2024Q1 管理费用率分别下降7.3pct、0.3pct，其中2023Q4因部分管理费用前置所致。净利率方面，公司 2024Q1 净利润同比增长54.2%，主因基数较低，展望未来，随着下游养殖需求好转，酒糟业务有望销量持续提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现稳健增长。

风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。