事件

2023 年11 月20 日，路德环境发布自愿披露成交通知书的公告。

投资要点

酒糟业务持续开拓，多点开花

公司于2023 年11 月20 日收到酒鬼酒酒糟处置项目的成交通知书，合同期内酒糟处理总量预计44 万吨，合同期自2024年1 月1 日起，共计9 年。公司将在酒鬼酒酒厂所在吉首市投资建设配套酒糟处理项目，完成酒糟清运、无害化处理及资源化利用等项目建设。根据公司公告，若项目签订正式合同并顺利实施，前两年处于项目建设与产能爬坡期，酒糟处理量预计较小，后续将逐年增加。公司今年持续加大对酒糟业务的开拓力度，8 月收到洋河酒厂的成交通知书，预计形成酒糟处理量合计38 万吨/年，合同期预计共6 年，目前已进入正常推进阶段，预计明年开工建设。目前公司白酒糟生物发酵饲料业务每年可处理酒糟170 万吨以上，贡献酒糟饲料产能66 万吨左右，随着酒鬼酒项目的落地，公司白酒糟处理能力有望超过180 万吨/年。

项目建设正常推进，聚力筑基

分业务看，白酒糟生物发酵饲料受益于金沙路德项目二季度投产及双胞胎等大客户有序推进，量增明显。目前古蔺路德处于稳定放量期；金沙路德产能利用率将进一步上升而带来毛利率提升；遵义汇川、永乐及亳州项目均在正常推进建设中，预计明年年中完工投产，对业绩增量贡献明显。未来随着白酒糟业务的持续放量，将进一步稳固公司白酒糟饲料龙头地位。另外河湖淤泥和工程泥浆处理业务目前正常开展，稳定性较强，盈利性仍高；连云港碱渣治理项目确定性强，轻资产运营模式利于公司管理效率保持稳定。

盈利预测

我们看好公司产业转型，积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料，打造第二增长曲线。暂不考虑可转债发行影响，根据公司公告，我们调整2023-2025 年EPS 分别为0.47/1.06/2.11元（前值分别为0.45/0.75/1.19 元），当前股价对应PE 分别为60/27/14 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料涨价风险、白酒糟生物发酵饲料竞争加剧风险、河湖淤泥及工程泥浆业务开展不及预期、项目落地不及预期风险、可转债发行不及预期风险等。