生物发酵饲料稳步推进，单三季度业绩同比增长236%。公司发布2023年三季报：2023Q1-3 实现营收2.32 亿元（同比+0.75%）、归母净利润2636 万元（同比+13.26%）；Q3 实现营收1.07 亿元（同比+34.13%）、归母净利润1473 万元（同比+201.28%）。此外，为储备酒糟等原料导致现金支出增加，23Q1-3 经营性现金流净额转负。

白酒糟生物发酵饲料：伴随金沙爬产、下游客户有序推进，Q3 销售收入同比增长超40%。根据公司三季报：伴随金沙路德项目爬产以及双胞胎等大客户的有序推进，2023Q1-3 白酒糟生物发酵饲料销量达6.60万吨（同比+32.26%），实现收入1.39 亿元（同比+32.66%）；Q3 实现销量达3.14 万吨（同比+40.18%）。分工厂来看：（1）古蔺路德23Q1-3 销量达5.22 万吨（同比+4.68%）、销售收入1.14 亿元（同比+8.05%）、毛利率达33.64%（同比+3.03pct）；（2）金沙路德于Q2 投产，当前总销量为1.12 万吨。

无机固废处理：河湖淤泥处置Q3 修复，工程泥浆业务承压。河湖淤泥处理服务2023Q1-3 实现收入4626 万元（同比-40.72%），但单三季度实现收入2708 万元，环比有明显改善。此外，受亚运会影响，绍兴部分建设项目缓建或停工进而公司收纳及处置的泥浆量减少，公司工程泥浆业务2023Q1-3 实现营收3793 万元（同比-17.94%）。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润为0.60/1.24/1.71亿元，对应PE 为45.19/21.73/15.82 倍。白酒糟生物发酵饲料需求旺盛，多元化布局打开成长空间。考虑公司成长性给予公司24 年30 倍PE，对应37.07 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。淤泥项目签单不及预期；原材料价格波动；政策风险等。