事件：公司公告2023 年三季报，前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.32/0.26/0.22 亿元，同比+0.75%/+13.26%/+13.88%。Q3 总收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为1.07/0.15/0.13 亿元， 同比+34.13%/+201.28%/+235.64%。

产能爬坡带动饲料销量增长，河湖淤泥业务环比改善。前三季度白酒糟生物发酵饲料业务收入1.39 亿元，同比+32.7%。其中Q3 收入0.65 亿元，同比+40.2%，收入占比为61%、同比提升2.6pct，公司积极调整业务结构，白酒糟生物发酵饲料业务占比持续提升。拆分量价来看：1）量：前三季度销量6.60万吨、同比+32.3%，其中Q3 销量3.14 万吨、同比+40.2%，主要系金沙工厂产能爬坡，Q3 实现销量1.12 万吨，环比大幅增长，而古蔺路德受工厂设备修缮、部分老客户转移至金沙工厂影响，Q3 销量同比-10%；2）价：前三季度吨价同比+0.3%，相对稳定。河湖淤泥业务前三季度收入0.46 亿元/同比-40.7%，工程泥浆业务前三季度收入0.38 亿元/同比-17.9%。

毛利率有所波动，业绩稳步增长。前三季度毛利率34.61%，同比+0.51pct，主要系河湖淤泥业务毛利率大幅提升。Q3 毛利率34.26%，同比-1.57pct，主要受工程泥浆盈利能力下滑拖累。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.05%/13.41%/4.16%/0.97%，同比+0.42pct/+3.51pct/-1.28pct/+1.59pct。由于业务拓展需要，公司扩充团队致职工薪酬、差旅等费用增加，叠加新增固定资产和无形资产折旧摊销费用增加，管理费用率同比提升。由于公司部分研发项目结题，新的研发项目处于初研阶段，因此研发费用率暂时性下降。综合以上因素，前三季度归母净利率为11.38%，同比+1.26pct，其中Q3 归母净利率13.82%，同比+7.67pct。

盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为3.91/7.56/13.19 亿元，同比增长14.21%/93.54%/74.41%，归母净利润分别为0.55/1.32/2.28 亿元，同比增长111.98%/139.57%/72.93%，EPS 为0.55/1.31/2.26 元，对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 为50.95/21.27/12.30倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，白酒糟资源化项目落地进度不及预期，生物饲料提价不及预期，河湖淤泥新增订单不足的风险。