2023 年扣非归母净利大幅增长，控费成效显著。唯捷创芯发布2023 年报及2024 一季报：2023 年实现营收29.8 亿元，同比+30%，实现归母净利1.1 亿元，同比+110%，扣非归母净利1.0 亿元，同比+407%；毛利率24.8%，同比-5.9pcts，净利率3.8%，同比+1.4pcts。我们认为，公司营收端的增长主要得益于L-PAMiD 和Wi-Fi FEM 的出货提升，毛利率的下滑主因4G 成熟产品价格承压，而利润端的大幅改善系期间费用的优化，2023 年销售/管理/研发/ 财务费用分别从2022 年的1.4%/7.3%/20.2%/-2.0% 降低至1.1%/4.9%/15.2%/-2.5%，整体降低了8.1pcts，控费成效显著。

24Q1 毛利率环比改善明显，产品结构持续优化。24Q1 实现营收4.6 亿元，同比+45%，环比-66%，归母净亏损537 万元（23Q1 亏损0.83 亿元），扣非归母净亏损0.19 亿元（23Q1 亏损0.84 亿元）。毛利率28.1%，同比-2.7pcts，环比+5.1pcts；净利率-1.2%，同比+24.8pcts，环比-10.3pcts。

我们认为，24Q1 业绩的同比改善仍得益于L-PAMiD 放量和控费成效，而环比下滑则主要受到客户季节性拉货的波动影响，此外24Q1 期间费用率27.2%相比23Q4 13.3%环比大幅提升13.9pcts，主因研发费用从9.9%环比提高至22.9%，表明公司正在加大新产品研发，从而导致净利润承压明显。值得关注的是，24Q1 毛利率环比提升5.1pcts，低毛利4G 产品占比进一步降低，高毛利5G 产品正在加速改善产品结构。

发射端模组5G 占比已过半，高集成度L-PAMiD+低压L-PAMiF 加速放量。公司PA 模组2023 年实现营收26.3 亿元（占比88%），同比+31%，其中5G 产品占比已提升至52%（2022 年为44%），该业务今年的增长点在于：1）LPAMiD：

已导入国内多家手机品牌客户，并实现大规模量产销售，新订单交付主要集中在2024 年；2）L-PAMiF：23H1 推出的新一代低压产品已通过平台厂商和头部手机品牌客户的验证，预计将于2024 年实现大规模量产出货。

接收端模组稳健增长，新品研发逐步推进。公司接收端模组2023 年实现营收3.5 亿元（占比12%），同比+33%，其中：1）LNA Bank：已完成了设计优化并实现迭代更新，第三代产品已正式量产出货，第四代产品也在研发设计中；2）L-FEM：作为成熟产品已步入大规模量产阶段，新一代产品也在研发验证中；3）新产品DRx 与DiFEM 模组：已于2023 年完成前期研发和验证工作，预计DRx 将于2024 年实现量产销售，DiFEM 将于24H2 推向市场。

其他业务方面：

1）Wi-Fi FEM：2023 年产品结构以Wi-Fi 6/6E 为主，产品性能接近国际先进水平，并已在品牌客户端实现大规模销售。公司已于23H2 开始推广并量产出货满足最新功能定义的第一代Wi-Fi 7 产品，成为最早推出该类产品，完成新标准产品化的公司之一，此外下一代Wi-Fi 7 产品预计将于2024 年推向市场，为该业务注入新的增长动能。

2）车载产品：作为率先推出国产车规级射频前端模组的厂商之一，公司研发的车规级射频芯片VCA 系列产品已全面通过AEC-Q100 认证，能为客户提供完整的5G 射频前端解决方案，目前国内领先的车载模块供应商已采用5GVCA 方案，因此公司的VCA 系列产品预计将在2024 年实现较大规模销售。

盈利预测及投资建议：我们认为，公司以L-PAMiD 和Wi-Fi FEM 为代表的新品正在加速放量，因此上调2024/2025 年营收至38.3/46.5 亿元，同比增长28.5%/21.2%，并预测2026 年实现营收55.3 亿元，同比增长19.0%；考虑到以研发费用和管理费用为主的期间费用仍会给利润带来较大压力，因此调整2024/2025 年归母净利至3.9/5.4 亿元，同比增长245.0%/39.9%，并预测2026 年实现归母净利7.2 亿元，同比增长33.0%。公司作为国内LPAMiD量产先锋，我们仍看好其未来发展，因此维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧。