国内射频PA 模组龙头，逐步成长为平台型射频厂商

唯捷创芯于2010 年成立，公司自成立以来专注于PA 的研发销售，2022 年全球移动通信PA 模组市场份额达7%，位列国内第一。除PA 模组外，公司目前产品线还覆盖接收端模组、射频开关、Wi-Fi 模组等，产品布局国内领先，并逐步从移动通信市场，向车载射频、卫星通信等领域拓展。公司背靠联发科，与全球GaAs 代工龙头稳懋深度绑定，客户资源覆盖小米、OPPO、VIVO 等国内头部手机品牌厂商，具备丰富产业链资源。我们观察到公司凭借其在PA 领域的先发优势，正逐步发展成为国内平台型的射频龙头厂商，预计2023/24/25 年营收为27.48/35.48/43.45 亿元，参考可比公司均值8.1 倍24PS，考虑公司在国内PA 模组领域的龙头地位，给予10 倍24PS，对应目标价84.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。

射频前端产品布局完善，竞争优势有望从发射端延伸至接收端2022 年全球PA 模组市场规模87 亿美元，占射频市场的45%。公司深耕PA 领域多年，4G 时代产品性能及稳定性已受到客户广泛认可，产品出货量累计超12 亿颗，领先国内其他厂商。2020 年以来，公司持续推出LPAMiF、LPAMiD 等5G 高集成度产品，发射端布局全面。据TSR 数据，2021 年公司L-PAMiF 模组出货量全球市占率达5.84%，国内第一。此外，公司积极布局LFEM、LNA Bank 等接收端模组及WiFi 射频前端模组产品，具备提供一揽子解决方案能力，有望持续增加份额。应用领域布局上，公司聚焦移动通信市场，进一步向车载、卫星通信等领域拓展，持续打开潜在市场空间。

背靠联发科、稳懋等产业链巨头，共筑公司核心壁垒2020 年公司获联发科战略投资，负责其手机PA 产品的开发。与联发科的紧密沟通有利于提升公司在产品定义、产业趋势把握等方面的能力。同时，公司拥有代工、封测等产业链核心资源，并于2021 年获全球GaAs 代工厂龙头稳懋战略投资，巩固供应链稳定性及工艺优势。客户资源方面，公司客户覆盖小米、OPPO、VIVO 等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM 厂商，其中OPPO、小米、VIVO 等均为公司股东。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价84.9 元，基于10 倍2024 年PS射频前端芯片市场广阔，2022 年国产厂商在安卓系市占率仅约10%，公司份额展现出良好上升势头。预计2023/24/25 年营收为27.48/35.48/43.45 亿元，参考可比公司均值8.1 倍24PS，考虑公司在国内PA 模组领域的龙头地位，给予10.0 倍24PS，对应目标价84.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：终端市场需求不足、市场竞争加剧、供应链产能紧张等风险。