核心观点
OLED 渗透率持续提升，行业整体趋势向上，国内终端品牌以及面板厂商崛起为本土OLED 上游产业链带来良好导入机遇。公司产品实现多样化、系列化发展，OLED 终端材料出货量大幅增长，Red Prime 材料、Green Host 材料稳定量产供应；重点推进了新产品Red Host 材料、Green Prime 材料及蓝光系列材料在客户端验证测试，OLED 中间体方面，公司产品和客户结构转型取得初步成果，材料类型趋于多元化。新技术如叠层OLED 及8. 6 代线建设拉动材料需求增长，公司将受益于OLED 从小尺寸向中尺寸应用领域渗透，有望迎来业绩快速增长期。
事件
公司2024 年前三季度实现营收3.56 亿元，同比增长79.91%；归母净利润1.30 亿元，同比增长131.70%；扣非净利润1.16 亿元，同比增长187.89%。
简评
1、Q3 业绩高增，毛利率稳中有升，公司经营持续向好。
公司Q3 收入1.10 亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%；归母净利润3726.86 万元，同比增长204.03%，环比下降23. 90%；扣非净利润3336.50 万元，同比增长378.97%，环比下降23. 67%，公司营收及利润同比高增主要系OLED 下游市场需求增长，环比下降系下游行业季度变动所致。Q3 毛利率66.80%，同比提升6.37pct，环比提升0.11pct；净利率33.68%，同比提升12.02pct，主要系OLED 终端材料收入增加，以及费用率下降，经营杠杆效应显现所致。
2、公司产品系列丰富，料号丰富和客户拓展驱动长期成长。
公司产品系列不断丰富，多点开花支撑业绩增长。客户方面，保持头部OLED 面板厂商稳定量产供应的同时，公司积极开发新客户，多款产品在客端验证测试，争取逐步实现国内OLED 面板厂商的全覆盖。公司积极拓展硅基OLED 等其他客户，多支材料在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进展良好。OLED 中间体方面，公司产品和客户结构转型取得初步成果，材料类型趋于多元化，氘代类等高附加值材料占比逐渐提升，上半年上线试产项目7 个，有望逐步实现量产。客户结构逐步转向终端材料制造商，与韩国面板企业的一级供应商取得相关项目合作；医药中间 体方面，公司创新药客户拓展态势良好，成功开拓了佐藤制药、正大天晴制药等知名新药公司，并展开了新药中间体合作，为公司业务贡献新的增长点。新产品开发方面，Red Prime 材料已持续迭代了7 代器件的量产应用，在新一代器件中测试较好，继续保持业内领先；Green Host 材料持续迭代2 代器件的量产应用，在新一代器件中验证顺利，已达到国际先进水平；Red Host 材料已通过客户量产测试，今年有望实现批量供货；Green Prime材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。此外，公司多支材料在硅基OLED 器件中的测试表现优良。公司经过多年的研发及产业化经验的积累，在OLED 有机材料领域，形成从材料结构设计、材料制备、高纯度升华、器件制备到器件评测的完整产业布局，具有快速响应的服务优势。公司拥有精细化学合成工厂及OLED 升华工厂，形成了“OLED 中间体—OLED 升华前材料—OLED 终端材料”的一体化生产能力。
3、OLED 渗透率逐步提升，新技术如叠层OLED 及8.6 代线建设拉动材料需求增长，公司有望受益。
叠层OLED 器件是由两个发光单元通过电荷产生层串联而成的新型OLED 器件，具有亮度高、寿命长等优点，其结构是在目前OLED 各功能层的基础上，新增连接两个发光单元的CGL 层材料，起到产生电荷和传输电子的作用，发光层材料用量较单层OLED 器件有所增加。公司进行了Tandem器件的关键核心CGL 材料、敏化类绿光TADF 材料、高色域显示材料等的开发，与客户联合进行蓝色磷光技术的产业化推进，投入Tandem 器件蒸镀设备、敏化及高色域检测设备，增强公司研发实力。伴随OLED 在下游领域的应用不断扩大，技术日趋成熟，相关产业链快速发展，市场规模持续提升，京东方、维信诺先后宣布投资建设8.6 代高世代OLED 产线， 国内面板厂商产能不断抬升。8.6 代OLED 生产线主要面向平板、笔电等IT 产品及车载显示市场，苹果、华为等头部厂商陆续推出搭载AMOLED 屏幕的平板电脑产品，有望将推动OLED 从小尺寸向中尺寸应用领域渗透，从而带动OLED 材料需求的增长。苹果最新发布的iPad Pro 配备双层串联OLED 屏，如未来8.6 代线采用OLED叠层技术，发光层材料用量较单层OLED 器件有所增加，将进一步提升OLED 材料的需求。国内具有相关技术及产品能力的材料厂商迎来重要发展机遇，将同步受益于OLED 渗透率提升和国产化替代的行业增长趋势。
4、盈利预测与投资建议：
OLED 渗透率持续提升，行业整体趋势向上，而国内终端品牌以及面板厂商的崛起为本土OLED 上游产业链带来良好的导入机遇，其中OLED 发光材料国产化率低下，具备广阔的国产替代空间。公司深耕OLED 发光材料市场，终端材料产品结构不断丰富，全产业链贯通并具备一体化生产能力。我们预计公司2024 年-2026 年营收为5.57/8.62/12.26 亿元；归母净利润为2.01/3.38/4.98 亿元，yoy+161.03%/+68.22%/+47.14%，对应P/E 为43/26/17X，维持“买入”评级。
5、风险分析：OLED 行业受下游市场及终端消费市场需求波动的影响，若未来宏观经济疲软，终端消费市场的需求下滑，将影响包括OLED 在内的上游面板行业需求，行业将面临一定的波动风险；如果行业环境或市场需求发生重大不利变化，可能导致募集资金项目无法实现预期收益，则公司存在因为折旧大幅增加而导致净利润下降的风险；公司主要收入来源于京东方的风险；市场竞争加剧的风险；核心技术外泄或开发滞后的风险；技术人员流失风险；产品价格下降风险；技术升级迭代的风险；毛利率下降的风险；存货跌价风险等。
