投资要点

电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球（1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等40 余种）以及三氟甲磺酸系列，2022 年H1 收入占比分别为92%、8%。（2）公司实控人为中国船舶集团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（3）财务分析：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。

2022 年公司实现营收19.6 亿元，归母净利润3.8 亿元，过去三年复合增速均分别为27 %。2022 年公司毛利率38%、净利率20%、ROE（摊薄）为17%。

行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球（1）需求端：预计2025 年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为80 亿美元、60 亿美元、317 亿元，2021-2025 年行业的复合增速分别为7%、7%、13%。当前全球半导体处于库存周期底部，受益于集成电路、光伏等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。

（2）供给端：（a）国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高，国内CR4 达86%（海外为48%），均为海外跨国公司。2022 年公司电子特气在国内市场份额9%，在集成电路领域的市场份额20%。（b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。据我们测算，2021 年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为5%（而国内市占率高达49%），六氟化钨海外市场份额为10%（而国内市占率高达65%）。

公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入5nm 制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过228 余家客户认证，130 余家客户正在认证。

（1）募投项目有望2023、2024 年陆续投产，助力业绩增长。三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮3250 吨（现有产能9250吨）、新增三氟甲磺酸系列500 吨（现有产能660 吨）、新增735 吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施1500 吨高纯氯化氢扩建项目。

（2）新品拓展空间较广，在研主要产品包括21 种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。

（3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年归母净利润分别3.9、4.9、6.0 亿元，同比增长3%、25%、22%，复合增速23%，对应PE 45、36、30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险。