事件：长盈通发布2022 年报和2023Q1 季报。22 年公司收入3.14 亿元，同比+19.79%；归母净利润8077 万元，同比+5.45%；毛利率54.23%，同比-6.72pcts。22Q4 公司收入1.01 亿元，同比-0.03%；归母净利润2967 万元，同比-24.95%；毛利率55.36%，同比-10.22pcts。23Q1 公司收入2302 万元，同比-55.10%；归母净利润-846 万元，同比-192.60%；毛利率43.63%，同比-9.61pcts。23Q1 业绩下滑主要系受到军方规划和终端军品结构调整，导致下游客户订单计划放缓，光纤环器件和特种光纤产品销量减少所致。

费用率保持平稳，研发投入持续提升。费用方面，22 年公司销售费用率5.25%，同比+0.68pcts，销售费用1648 万元，同比+37.77%，主要系内公司营销人员薪资增加、以及积极拓展产品市场，市场推广费增加；管理费用率13.78%，同比-1.50pcts；财务费用率-0.13%，同比-0.14pcts；研发费用率8.04%，同比+1.00pcts，研发费用2522 万元，同比+36.78%，主要系持续加大研发投入和新产品开发力度，新增研发项目。

光纤环、特种光纤共同发力，长期发展可期。分业务来看，22 年公司光纤环器件收入1.40 亿元，同比+5.86%，毛利率50.58%，同比-7.91pcts；特种光纤收入1.09 亿元，同比+12.30%，毛利率71.21%，同比-3.16pcts；新型材料收入0.24 亿元，同比+78.15%，毛利率27.06%，同比+10.78pcts；光器件设备及其他收入0.24 亿元，同比+124.82%，毛利率57.60%，同比-5.40pcts。

深耕光纤环主业，坚持自主研发创新发展。产品方面，公司未来产品发展将以光纤环等特种光器件为核心，在光器件相关的特种光纤、新型材料、机电设备、光电系统、计量测试服务等五大领域发展。市场方面，在军品市场，公司通过开发新产品，提升产能规模和产品性能，不断向行业下游客户渗透，提高市场份额和市场地位。在民品市场，公司通过优化现有技术产品，降低产品成本，推广其应用普及，不断向更多民用产业领域渗透。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年收入分别为3.96 亿元、5.17亿元、6.52 亿元，归母净利润分别为1.10 亿元、1.43 亿元、1.70 亿元，EPS为1.17 元、1.52 元、1.80 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予23 年45-50xPE，对应合理价值区间52.65-58.50 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。行业政策变化风险，宏观经济风险。