中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速

3月SW半导体指数下跌5.70%，估值处于2019年以来72.16%分位2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输沪深300指数5.63pct；海外费城半导体指数下跌10.41%，台湾半导体指数下跌12.08%。从半导体子行业来看，分立器件（-3.73%）、模拟芯片设计（-5.01%）、数字芯片设计（-5.29%）涨跌幅居前；半导体材料（-6.53%）、半导体设备（-5.79%）、集成电路封测(-5.73%)涨跌幅居后。截至2025年3月31日，SW半导体指数PE（TTM）为92.69x，处于近2019年以来的72.16%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为55倍和57倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超110x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为19.46%分位。

4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8pct4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。

相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。

2月全球半导体销售额同比增长17.1%，存储价格趋势向好根据SIA的数据，2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元(YoY +17.1%,QoQ -2.9%)，连续16个月同比增长，但增幅连续5个月收窄；其中中国半导体销售额为150.6亿美元，同比增长5.6%，环比减少3.1%。存储方面，2月DRAM合约价与1月持平，NAND Flash合约价回升，3月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce预计2Q25 DRAM因下游客户库存去化顺利合约价跌幅将收敛，NAND Flash因供应商减产奏效和买方回补库存合约价将逐步回升。基于台股半导体企业2月营收数据，IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长。

投资策略：中美互加关税，看好模拟芯片国产替代提速4月初中美宣布互加关税，国际贸易摩擦加剧有望加速半导体国产替代进程，建议重点关注模拟芯片板块，一方面，模拟芯片国产化率较低，且全球前两大模拟芯片企业均为美国厂商，另一方面，我国模拟芯片企业近几年加大研发投入，储备了众多新料号，且模拟芯片采用成熟制程，国内产能充足，具有国产替代的能力和空间。同时，4月进入2024年年报和2025年一季报密集披露期，业绩变化趋势受到关注，模拟芯片企业前两年整体盈利水平偏低，2025年随着新产品放量、下游去库完成，以及2024年开始的毛利率修复和控费，业绩改善趋势明显，继续推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、天德钰、艾为电子、南芯科技、芯朋微、帝奥微等。

AI方面，近期互联网厂商集中召开AI端侧应用会议，如阿里“通情达义、智玩共生”AI火花会，字节火山引擎“AIoT智变浪潮”AI硬件会议等，聚焦AI玩具等端侧AI硬件产品。另据彭博社等报道，蚂蚁集团使用中国国产芯片并通过混合专家机器学习方法训练模型，其结果与H800等芯片结果相似，我们认为国内大厂资本开支有望向国产链倾斜，继续推荐受益AI基建和AI应用的企业翱捷科技、杰华特、伟测科技、澜起科技、晶晨股份、恒玄科技、乐鑫科技、江波龙、德明利、晶丰明源等。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。