事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季报。1）2023 年前三季度：收入10.0 亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6 亿元，同比转亏，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2）2023 第三季度：收入3.55 亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73 亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货9.1 亿元，相比二季度末下降1.8%。

Q3 消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023 年三季度各领域收入占比如下：消费类约40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约15%，其他约5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。

高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用1.54 亿元，同比增长97.1%，环比增长12.2%，三季研发费用率43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6 月26 日正式首次授予，根据相关公告，2023 年预计摊销股份支付费用8418 万元。

关注PC 和服务器市场未来机遇。以PC 和服务器为代表的高性能计算领域，在AI 时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在PC 市场，公司能够提供完整的PC 电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU 电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的30A~70A 多款DrMOS 已经实现量产，主要应用于PC 和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的6 相、8 相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。

投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC 国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025 年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40 亿元（此前为-2.65、0.62、2.78 亿元），2023/11/3 日收盘价对应PE 为-34、-158、63 倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025 年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06 亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的PE 为-42、527、50 倍。考虑到公司虚拟IDM 模式在国内模拟IC 生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS 为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。

风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期