投资要点

财务表现： 业绩环比大幅修复，拐点已至

2024Q1 公司实现收入 6.87 亿，在高基数压力下同比增幅 0.04%，环比增幅51%，达近5 个季度最高点。归母净利润 1.38 亿元，同比增长 0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长 7%，环比增长 251%。毛利率49.60%，归母净利润率和扣非归母净利润率分别为 20%和 19%。

成长性：行业整顿影响基本消除，第二成长曲线明确分板块看，24Q1 生命科学板块收入 3.50 亿元，环比增长 79%，医疗创新板块实现收入 3.34 亿元，环比增长 31%，医疗新基建、公卫和血/浆站持续复苏态势明显，贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景逐渐兑现。在并购的子公司海尔生物（苏州）对服务场景的完善下，用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户服务，为公司带来新的业绩赋能。

非存储：24Q1 非存储收入比重达 39%，同比增长 22%，环比增长 36%，多品类发展新格局进一步夯实，客户价值持续放大，第二成长曲线明确。

分地区看，Q1 国内市场实现收入 4.99 亿元，同比增长 11%，环比增长 80%，景气拐点明确。公司一季报显示，海外市场仍然受到项目类业务执行周期等问题的影响，收入同比有所下滑。我们认为，随着积压项目逐步转化，海外市场有望展现更强的成长性。

盈利能力：毛利率略有波动，净利率环比大幅修复24Q1 毛利率 49.60%，同比/环比基本保持稳定，略有波动。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为 20%和 19%，环比分别提升 9 pcts 和 11 pcts。24Q1 已经开始验证我们在23 年年报点评中对公司盈利能力的判断：“随着行业整顿影响的逐渐消退及国内市场景气的修复，2024 年净利率有望逐渐恢复至约 20%。”

资产负债表：受业务结构变动影响，应收账款明显增长2024Q1 经营性现金流量净额7720 万，同比下降27.34%。主要受到应收账款变动值同比增长9221 万的影响。我们发现公司自并购苏州厚宏以来，应收账款周转天数明显增长，24Q1 达到34.22 天。参考厚宏同业公司——建麾信息的应收账款天数（截至23.09.30 应收账款周转天数390 天）及回款节奏，我们认为公司的应收账款周转天数的延长主要是随着服务能力的不断延申，收入结构变动带来的，且Q1 为全年高点。未来随着非存储业务收入占比的增长，或仍有一定波动。

盈利预测与估值

参考公司历史收入确认节奏及24Q1 业绩的超预期兑现，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为5.98 亿、7.33 亿及8.93 亿元，EPS 分别为1.88、2.31、2.81元/股，对应2024 年4 月25 日收盘价2024 年PE 约为18 倍。随着公司非存储业务占比的不断提升，第二成长曲线逐渐明确，有望迎来估值重塑。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；并购公司整合不及预期的风险。