事件：公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 22.81 亿元（-20.36%）， 归母净利润4.06 亿元（-32.41%）， 扣非净利润3.31 亿元（-37.83%），经营性现金流2.49 亿元（-60.59%）；2023Q4 实现营业收入4.55 亿元（-42.37%），归母净利润0.49 亿元（-64.93%），扣非净利润0.38 亿元（-69.61%）。

持续融合数智技术创新， 核心业务打开新成长空间。尽管面临高基数、宏观环境弱复苏、行业政策环境变化等因素，2023 年公司核心业务收入（剔除5.87 亿元公共卫生防控类业务收入）仍保持略高于预期的正向增长，非存储类新产业占收入比重达38%，同比增长30%以上。1）生命科学板块：2023 年实现营收10.31 亿元（-17%），剔除公共卫生防控类业务后核心业务下降6%，自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量，公司一方面通过CGT智能自动化细胞制备方案逐渐切入生物制药工艺环节，另一方面面向科研高校用户不断完善样本管理与多场景解决方案；2）医疗创新板块：2023 年实现营收12.41 亿元（-23%），剔除公共卫生防控类业务后核心业务同比增长6%，用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求逐步复苏，医疗新基建、公卫体系数字化升级、血/浆站疫后复苏为板块业绩增长贡献增长驱动力。

国内经营环境改善促进复苏，海外布局强化加速商机落地。1）国内：2023年实现营收14.89 亿元（-26%），剔除公共卫生防控类业务后核心业务同比增长4%，全年新增用户数量占比超30%，其中二级及以下医疗机构用户占比30%,随着国内政策环境趋于改善、招投标活动逐步恢复，国内业务有望恢复较高速稳定增长；2）海外：2023 年实现营收7.83 亿元（-6%），经销类业务持续增长，目前公司已搭建覆盖800 多家经销商、150 多个国家/地区的市场网络布局，累计400 余个型号获境外认证，应用场景不断拓展，并聚焦国际化转型和产品方案升级不断促进新商机落地，成长新空间持续打开。

业务结构升级驱动毛利改善，坚持科技创新丰富产品布局。2023 年公司毛利率提升2 个百分点至51%，主要受益于创新驱动业务结构升级和全流程降本增效。公司2023 年研发投入3.21 亿元（+10%），占营收比重14%，坚持以制冷、智能化、精密制造及材料、自动化、数字化、生物技术六大技术平台为核心，从低温向多领域产品快速拓展，并聚集数字化转型，推进以用户为中心的研发、采购、制造、市场、售后等各节点全流程数字化建设。

投资建议： 海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案， 发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。考虑到短期内下游需求复苏较弱，我们下调公司2024 年-2026 年归母净利润预测至5.06/6.25/7.65 亿元，同比增长24.51%/23.71%/22.29%，EPS 分别为1.59/1.97/2.41 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为18/14/12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。