投资要点

公告：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入5.47 亿元，同比增长41.46%，归母净利润0.69 亿元，同比增长123.27%；Q3 单季度收入2.06 亿元，同比增长28.95%，环比增长6.40%，归母净利润0.30亿元，同比增长193.82%，环比增长17.29%。

掩膜版景气上行，合肥工厂产能释放，业绩高速增长。面板掩膜版呈逆周期属性，面板厂为提升产能利用率，加大新品开发品种和进度，掩膜版需求大幅增长，公司合肥工厂持续爬坡。IC 掩膜版在下游厂商快速扩产带动下，景气度持续提升。公司Q3 单季度收入2.06 亿元，环比增长6.40%，主要来自深圳工厂IC 掩膜版的恢复和合肥工厂面板掩膜版产能的爬坡。

合肥工厂快速爬坡，盈利能力持续改善。公司Q3 毛利率26.13%，同比提升3.33pct，环比提升1.45pct，主要因为合肥工厂持续爬坡，Q3 盈利能力继续快速提升。21Q3 合肥工厂亏损1054 万元，22Q2 盈利约942 万元，22Q3 盈利1451 万元。费用方面，随着销售规模快速扩大，Q3 销售、管理、研发费率分别同比降低0.70、0.59、1.63pct。

平板显示、半导体掩膜版景气上行，国产替代空间广阔。面板mask 市场规模50-60 亿元左右，公司份额5%-10%，还有很大替代空间，随着新光刻机引进，销售规模将持续扩大。公司IC mask 市场50 亿美金左右，持续增长，第三方市场35%占比（主要是成熟制程），目前景气度持续上行，价格上涨，海外龙头福尼克斯、光罩业绩持续超预期，公司目前180nm 产品客户认证顺利，正推进130nm-65nm 的工艺研发和28nm 的工艺开发规　　划，国产替代空间巨大，随着后道清洗和检测设备到位，公司IC mask 产能瓶颈也将消除，实现高速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为0.98、1.62 和2.41 亿元，对应2022/10/19 收盘价PE 为48.5、29.3、19.7 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：竞争格局加剧，IC mask 开发进度低预期。