投资要点

国内掩膜版行业龙头。清溢光电主要从事掩膜版的制造，应用于平板显示、半导体芯片、触控和线路板领域，服务于京东方、华星光电、惠科、中芯国际、英特尔、士兰微、安靠等知名客户。随着行业景气度上行，新产能跨过盈亏平衡点，我们认为公司低点已过，有望迎来一轮快速成长。

平板显示：呈逆面板周期属性，国产替代正当时。面板掩膜版市场规模50-60 亿元人民币，在面板景气低迷时客户为提升产能利用率，会加大新品开发速度，带动掩膜版景气上行。面板掩膜版具备较高的技术和资金壁垒，由美日韩厂主导，随着面板产业链向大陆转移，国产替代迎来黄金期，公司作为国内最大的面板掩膜版厂，合肥新厂逐渐爬坡，业绩弹性巨大。

半导体：掩膜版景气度持续上行，成长空间巨大。IC 掩膜版是晶圆制造的关键材料，市场规模约50 亿美元，在下游晶圆产能持续扩张驱动下，尤其是国内的成熟制程，掩膜版需求快速增长，而海外龙头扩产相对缓慢，行业景气度持续上行。公司目前量产250nm 芯片掩膜版，主要用于功率和MEMS 领域，并推进180nm 的验证，有望在缺货窗口期实现加速替代。

盈利预测与投资建议：基于平板显示、半导体掩膜版景气上行，公司新增产能逐渐释放、新产品陆续突破，有望加速国产替代的核心判断，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为0.98、1.62 和2.41 亿，对应2022/9/6收盘价PE 为50.8、30.7、20.6 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期，产能爬坡缓慢，面板行业缺货涨价