事件：科兴制药发布2024 年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予的限制性股票数量占公司股本总额的1.90%，拟授予激励对象共计147 人，占公司员工总人数（截止2023 年12 月31 日）的14.05%，授予价格为12 元/股，占前20 个交易日交易均价的64.83%。本次激励计划考核年度为2024-2025 年两个会计年度，对海外销售收入和海外注册批件累计获得数量进行双指标考核，具体如下：以公司2023 年为业绩基数，2024年外销收入增速50-100%，即外销收入达2.07-2.76 亿，海外注册批件累计获得数量15个；2025 年外销增速200-400%，即外销收入达4.14-6.9 亿，海外注册批件累计获得数量35 个。

以外销为考核目标，有利于公司“国际化”战略的顺利实施。根据公司公告，经过20 多年的发展，公司海外商业化平台已覆盖40 多个国家，并在60 多个国家布局，人口过亿、GDP 排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，通过与国内知名药企正大天晴、常州制药、新华制药等开展合作，快速补充外销产品管线，已累计引进13 款产品，并在乳腺癌领域，打造治疗周期全覆盖、全类型的7 款产品，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计并获得多个国家的GMP 证书，公司正在加速上述产品海外销售工作，力争在2024 年实现海外新产品的销售上量。海外销售收入是公司未来新增营业收入的重要来源，同时把海外注册批件数量作为考核指标之一，能够直接反应公司阶段性重要经营成果。本次激励计划有利于充分调动公司员工积极性，确保外销收入达成和公司国际化战略的顺利推进，本次激励对象还包括部分外籍员工，将其纳入本激励计划，能稳定现有外籍骨干，并持续吸引优秀人才。

看好公司出海业务，维持“买入”评级。根据目前公司的出海审评进度，我们预计下半年公司将有4 款产品有望实现出口销售，拉动业绩增长。盈利预测方面，我们维持2024 年和2025 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为0.08 亿和1.08 亿，考虑2024年下半年公司引进品种开始进入海外市场销售，对利润的贡献度在2025 年较为显著，因此2025 年盈利较2024 年有较为显著的改善。新增2026 年盈利预测，预计2026 年归母净利润为2.05 亿，当前市值对应2025-2026 年PE 分别为36 倍和19 倍。维持“买入”评级。

风险提示：海外审评进度延迟风险、销售放量不及预期风险、汇率波动风险。