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科兴制药于近日发布2023 年报及2024 一季度报告：2023 年公司实现收入12.59 亿（-4.32%）、归母净利润亏损1.90、扣非归母净利润亏损2.01亿。2024Q1 收入3.61 亿（+11.79%）、归母净利润1240.34 万（+241.49%）、扣非归母净利润1007.32 万（+180.77%），实现扭亏为盈。

区域集采影响部分产品单价但销售量持续增长分产品看，依普定2023 年实现收入6.08 亿（-15.73%）、销量2633.14 万支（+1.41%），赛若金实现收入3.11 亿（+12.49%）、销量1448.27 万支（+15.52%），白特喜实现收入1.46 亿（-18.88%）、销量362.81 万支（+14.11%），常乐康实现收入1.43 亿（+16.9%）。

加速推进海外商业化平台战略，高品质生物药出海在即新兴市场人口众多，医药产品自给率低，有着庞大的医疗需求和未满足的临床需求。IQVIA 估计MENA、印度、拉丁美洲地区2022-2026 年预计CAGR在6-17%之间，高于欧美地区3.9%-4.9%。公司深耕新兴市场，经过20 多年的发展，海外商业化平台已覆盖40 多个国家，并在60 多个国家布局，人口过亿、GDP 排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO 领先品牌产品。公司坚定实施“国际化”战略，持续开展产品引进，不断扩充产品池，为海外商业化战略持续提供产品支持。截止目前公司已陆续引进了12 款产品，在乳腺癌治疗领域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼、艾立布林、派柏西利等6 款重磅产品，形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵。

公司同时以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，布局欧盟市场。白紫剂型相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止2023 年末，白紫在欧盟仅有原研BMS 和仿制药企业TEVA 在销，具有较好的竞争格局。公司相关生产产线已于近期通过欧盟GMP 认证。公司也已完成欧洲及南美洲35 个国家的合作伙伴签约。

投资建议与盈利预测

随着公司海外商业化进程的推进，预计公司2024-2026 年营收增速分别为12.17%/38.84%/36.15%；归母净利润分别为0.22/1.10/1.53 亿；EPS 为0.11/0.58/0.98 元/股，对应PE 为176.55/34.02/20.24X。维持“买入”评级。

风险提示

海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。