事项：

2024 年4 月26 日，科兴制药公布2023 年年报，实现收入12.59 亿元（-4.3%），归母净利润亏损1.90 亿元（-111.1%），扣非后归母净利润亏损2.01 亿（-108.1%），主要受SHEN26 项目研发支出费用化影响，业绩承压。

24Q1，公司实现收入3.61 亿（+11.8%），归母净利润0.12 亿，扣非后归母净利润0.10 亿，初步实现扭亏，盈利能力加速修复，进度略超预期。

平安观点：

公司23 年业绩承压，降本增效力度显著。公司23 年实现收入12.59 亿元（-4.3%），略有减少，主要因部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，主营产品毛利率为70.79%（-4.58pp），有所下滑，但公司国内市场产品销量增长12%，在细分市场继续保持领先地位。公司23 年扣非后归母净利润2.01 亿（-108.1%），主要受研发费用增加影响。23 年公司研发费用率27.39%（+12.70pp），主要是为减轻24 年无形资产摊销负担，新冠药SHEN26 胶囊当期研发支出1.29 亿于23 年全部费用化所致。在营销管理方面，公司采取更为精准的投放策略，销售费用率为54.75%（-8.15pp），降幅显著。其它期间费用方面，管理费用率6.90（+0.37pp），略有增加。财务费用率2.48%（+1.35pp），主要系2023 年借款规模同比有所增加，相应利息支出增加所致。

轻装上阵，24Q1 盈利能力加速修复。24Q1 公司营收3.61 亿（+11.8%），扣非后归母净利润0.10 亿，初步实现扭亏，且进度略超预期。传统主营产品毛利率为72.64%，同比持平，环比有所上升，通过优化生产流程、提高智能化应用等方式，毛利有望持续向好。期间费用方面，24Q1 销售费用率49.20%（-5.22pp），管理费用率5.47%（-0.62pp），降本增效力度不减，盈利能力修复有望持续。研发费用率9.76%（-5.31pp），主要系SHEN26 研发费用减少所致，人干扰素α1b 吸入溶液III 期临床试验等其它创新在研管线仍稳步推进。

生物药出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。公司重点聚焦新兴市场国家，引进的12 个产品已同40 余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24Q1 在新兴市场部分国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。此外，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24 年2 月顺利完成欧盟批准前现场检查，并与欧洲及南美洲35 个国家的合作伙伴签约，有望于24H2 在欧盟商业化，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业，确定性较强。由于公司自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。

投资建议：考虑公司新兴市场产品放量仍需时间积淀，我们下调2024-2026 公司营收预测至15.68/20.71/26.92 亿元（原本2024/2025 年分别为21.82/29.00 亿元）。考虑公司降本增效效果显著，利润端有望加速修复，叠加白紫欧盟有望快速放量，我们上调2024-2026 公司净利润预测至0.35/1.18/2.57 亿元（原本2024/2025 年分别为-0.47/0.52 亿元）。考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。

风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。