公司是国内老牌第三方测试公司，业务领域覆盖CP（晶圆）测试及FT（成品）测试，其中2023 年FT 测试平台收入占比为59%，贡献了大部分营收；CP 测试平台实现1.88 亿收入，同比+22.6%，贡献较大收入增量，占总收入37%。公司于24 年2 月29 日拿到批复同意发行可转债，拟投入4.9 亿扩大芯片测试产能，3 千万用于补充流动资金。此外，公司子公司利阳芯布局晶圆减薄等业务，据公司2 月2 日公告，目前已签订预估金额为6.5 千万合同。

投资逻辑

下行周期内提前布局算力类等中高端测试产能。据年报披露，2023年公司实现5.03 亿收入，同比+11.2%；实现归母0.22 亿，同比-32.2%，收入创下历史新高，受设备折旧及稼动率低影响，利润承压。在行业下行周期内，公司新产能持续释放且仍持续扩张，在高算力、车用芯片、工业控制等领域收入保持增长对冲部分消费电子业务的下滑，2023 年算力类芯片占营收约20%。我们预测公司24-26 年实现营收6.63/8.38/9.94 亿，利润0.39/1.06/1.59 亿。

Chiplet 成为AI 芯片主流方案，带动芯片测试“量价齐升”。目前，行业龙头英伟达和AMD 均采用Chiplet 方案，英伟达的新产品GB200 将两个GPU 和一个CPU 相连成一个芯片，与上一代H100相比，性能实现了大幅提升；AMD 此前发布的MI300 同样采用CPU+GPU 合封的Chiplet 方式，Chiplet 方案的使用增加了测试次数及测试精度，带动芯片测试“量价齐升”。

行业至暗时期已过，底部反转或将到来。京元电子、欣铨、矽格作为行业龙头，2024 年3 月月度营收均实现环比增长，国内第三方测试公司业绩有望迎来底部向上拐点。此外，受地缘政治等因素的影响，建立自主可控的产业链已成为当前阶段的重要目标，特别是特种芯片及高端AI 算力芯片制造链回迁迫在眉睫。半导体国产化进程持续加深，国内IC 测试需求不断扩大。

盈利预测、估值和评级

预测公司24-26 年分别实现归母净利润0.39/1.06/1.59 亿元，EPS分别为0.20/0.53/0.80 元，对应PE 分别为81.7/30.3/20.1 倍。

我们给予公司2025 年40 倍PE 估值，目标市值42.4 亿元，对应目标价格为21.2 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、进口设备依赖以及行业竞争加剧的风险。