事项：

公司前三季度营业收入20.54 亿元，同比增加5.59%，归属上市公司股东的净利润7188.13 万元，同比减少25.58%。

评论：

营收增速不及预期，费用高企影响利润。由于下游需求恢复不及预期和市场竞争激烈等因素影响，单Q3 公司营业收入较去年同期下滑5.26%至7.26 亿元，而归母净利润则大幅下滑61.77%至0.21 亿元。我们认为本年度规模扩张带来的研发费用、管理费用、销售费用上升是造成这一现象的重要原因。2023Q1-Q3 公司的销售/管理/研发费用率分别为7.62%/4.59%/5.61%，较去年同期分别增加1.38/0.96/1.08pct。

研发费用继续提升。报告期内公司的研发费用绝对值同比上升30.74%至1.15亿元，占营收比重由去年同期的4.53%上升至5.61%。我们认为，在研发投入的持续增加下，未来公司的自主产品种类与数量有望继续提升，加速国产替代进程。

实控人不减持承诺彰显信心。2023 年10 月16 日，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护资本市场稳定及广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展，公司控股股东（实际控制人）谢应波先生、张庆先生、张华先生、王靖宇先生、许峰源先生、张维燕女士共同承诺自2023 年10 月30日起未来6 个月内不通过二级市场减持其持有的公司股份，此举对稳定公司股价具有积极作用。

投资建议：维持“强推”评级，2024 年目标价66 元。由于业绩不及预期，我们下调对公司的盈利预测：预计2023 年-2025 年公司的归母净利润分别为1.15亿元（前值为2.99 亿元）、1.94 亿元（前值为4.12 亿元）和2.49 亿元，分别对应PE 57 倍、34 倍和26 倍。我们选取康龙化成、阿拉丁、药石科技作为可比公司，考虑到公司下游丰富，sku 众多，受行业政策影响相对较小，抵抗风险能力更强，且科学服务行业发展尚处于早期阶段，未来路径清晰，故给予公司2024 年40 倍PE 估值，目标价66 元，维持“强推”评级。

风险提示：区域拓展风险；仓储物流风险；行业竞争加剧。