国内科学服务行业方兴未艾，随着行业对大型本土服务机构的需求愈发旺盛，国产替代趋势明显；参考全球龙头赛默飞的发展历程，未来有望出现内资平台型企业。泰坦科技自创立以来对标赛默飞的运营模式，逐渐具备提供全流程覆盖的一站式服务能力。短期来看，新冠疫情对于公司业绩有所扰动，但随着科研和研发活动回归正常，有望明显恢复。中长期来看，公司一方面通过加大自主研发投入和仓储物流等行业基础服务能力建设，另一方面在外部通过参/控股和合作形式，纵向延伸产业链；作为科学服务行业具备综合型大平台潜力的公司，有望迎来新一轮高质量成长。综上，参考可比公司估值，我们给予公司2023年50 倍PE 估值，对应目标价142 元，维持“买入”评级。

科学服务行业是服务于科技创新的核心行业，中国科学研究起步较晚，近年来投入增长显著，国内科学服务行业方兴未艾。目前中国正处在创新驱动、转型升级的关键时期，国家高度重视科研投入和技术研发，根据国家统计局数据，2022 年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费30870 亿元，同比增长10.4%，2018-2022 年均复合增速11.92%，我们预计未来几年国内科研投入仍会持续以10%左右的增速驱动科学服务行业整体增长。

疫情扰动公司2022 年业绩，疫后预计正迎来快速修复。新冠疫情影响了科研活动的正常开展，公司作为以内需为主的科学服务企业受影响较大，2022 年营业收入和净利润分别为26.08 亿元、1.25 亿元，分别同比+20.50%、-13.30%。但随着科研和研发活动回归正常，我们预计公司在2023 年有望迎来快速恢复；23Q1 公司营收和归母净利润分别达到6.55 亿元/0.25 亿元，同比增长12.68%/29.17%；其中单3 月份销售收入同比增长超过45%，高校市场同比增长高于80%。

内伸外延，科学服务平台有望开启新一轮高成长。（1）内伸：产品上，得益于自主研发的持续投入，公司自有品牌产品持续推出，营收占比稳步向上，公司整体的毛利率有望随之提升；第三方产品的引入助力SKU 数量快速扩充，2022年已超500 万种，将提升公司的综合一站式服务能力和竞争力。服务上，模式不断完善，“探索平台”完成升级并推出移动端，进一步提升客户的使用便捷性和粘性；全国仓储物流体系主体建设基本完成，区域拓展效果显著，华东以外市场在近两年营收呈现明显加速增长。（2）外延：科学服务行业上下游两端分散，给予了综合平台型企业潜在的更大的价值链分配机会，2021-2022 年，公司积极进行上游企业参/控股和合作，形成了较好的协同赋能效应，有助于提升公司自有品牌产品竞争力和盈利能力；以并购的安徽天地为例，2022 年销售收入达1.60 亿元，净利润4014 万元，净利润同比+55%，盈利能力明显提升。

我们认为在内伸外延下，未来2-3 年公司有望在快速扩张区域服务能力和客户覆盖率的同时，增加自主品牌市占率和客户服务深度，利润率和现金流也有望改善，在疫后迎来新一轮高质量成长。

风险因素：区域拓展风险；采购种类较多的风险；仓储物流安全风险；应收账款和存货规模较大风险；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期风险；收并购整合不及预期风险。

盈利预测、估值与评级：国内科学服务行业方兴未艾，随着行业对大型本土服务机构的需求愈发旺盛，国产替代趋势明显；参考全球龙头赛默飞的发展历程，未来有望出现内资平台型企业。泰坦科技自创立以来对标赛默飞的运营模式，逐渐具备提供全流程覆盖一站式服务能力。短期来看，新冠疫情对于公司业绩有所扰动，但随着科研和研发活动回归正常，有望明显恢复。中长期来看，公司一方面通过加大自主研发投入和仓储物流等行业基础服务能力建设，另一方面在外部通过参/控股和合作形式，纵向延伸产业链；作为科学服务行业具备综合型大平台潜力的公司，有望迎来新一轮高质量成长。综上，我们给予公司2023-2025 年EPS 预测为2.84/3.98/5.41 元（暂不考虑2023 年新一轮股权激励费用带来的影响），现价对应PE 分别为35X/25X/18X。参考2023 年可比公司平均45 倍PE 估值（纳微科技、诺唯赞、毕得医药，基于Wind 一致预期），考虑到公司稀缺的“全国性一站式服务体系建设+新增产能逐步释放+收并购价值链协同潜力”，我们给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价为142 元，维持“买入”评级。