外部环境扰动下，营收/毛利率仍有所增长

公司2022 年实现营业收入/归母净利26.1/1.25 亿元，同比+20.5%/-13.3%（与公司此前发布的业绩快报26.3/1.26 亿元较为接近）；1Q23 营业收入/归母净利为6.6/0.25 亿元，同比+12.7%/+29.2%。2022 年归母净利下滑主要系外部环境扰动下客户需求受限，而费用具备一定的边际效应，虽收入毛利率仍同比增长，但收入目标与预期存在差距时，对净利润影响较大。考虑公司利润恢复快速增长需要一定过程，预计公司23-25 年归母净利润为2.44/3.35/4.67 亿元（前值：3.02/4.36/-亿元）。考虑到泰坦作为平台型公司有望受益于行业需求持续增长，长期成长性可观，我们预计23-25 年归母净利CAGR55%，给予公司23 年1.09x PEG（可比公司Wind 一致预期均值为0.99x），目标价174 元（前值：205 元），“买入”。

收购安徽天地促使自主品牌试剂营收高增，整体毛利率稳中有升公司2022 年收入分产品看：1）科研试剂板块实现营收8.4 亿元，受并购天地影响，公司自主高端试剂及通用试剂营收分别同比大幅增长63%/28%至3.7/1.5 亿元。2）特种化学品板块实现营收8.8 亿元，其中自主和第三方品牌营收同比增速均为10%左右。3）科学仪器及耗材板块实现营收7.7 亿元，其中自主和第三方品牌营收同比增速分别为33%/7%。4）实验室建设与科研信息化营收同比下降24%至0.4 亿元，但由于其本身营收占比较小，对公司整体业绩影响有限。5）公司新增为其他品牌提供OEM 生产业务，当年实现收入0.7 亿元。2022 年公司毛利率为22%，同比略提升0.8pp。

跨区域布局成效显现，华东区域营收占比下降至71%2022 年，公司华东区域营收占比为71%，同比下降3 个百分点。同时，随着仓储布局的逐步完善，华北/华南/西南在当地属于头部服务商，华中/西北/ 东北开始有复制效果。2022 年公司华北/ 华南/西南营收分别同比+32%/+43%/+23%至2.5/1.8/1.7 亿元，华中/西北/东北营收同比增速达55%/39%/49%。分客户类型看，2022 年受外部环境影响，高校需求和企业投资新项目锐减。2023 年3 月开始客户需求逐渐恢复，尤其是高校市场同比增长高于80%，企业存量需求有所增长，但我们预计企业新项目需求释放或有所滞后，公司3 月收入同比增速超过45%。

目标价174 元，维持“买入”评级

我们预计公司23-25 年归母净利2.44/3.35/4.67 亿元， 对应EPS2.90/3.98/5.55 元。参考可比公司23E PEG 的Wind 一致预期均值0.99x，给予公司23 年1.09x PEG，目标价174 元，“买入”。

风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险。