事件： 2022 年实现营收26.1 亿元（同比+20.5%），实现归母净利润1.2亿（同比-13.3%），实现扣非后归母净利润1.1 亿元（同比-12.2%）；2023Q1实现营收6.6 亿元（同比+12.7%），实现归母净利润0.3 亿（同比+29.2%），实现扣非后归母净利润0.2 亿元（同比+39.5%）。

区域拓展效果显著，华东区以外市场快速增长。2022 年，分地区来看，华东地区收入18.5 亿元，同比增长15.2%，占比71.1%，华北、华南、西南地区分别实现收入2.5 亿元、1.8 亿元和1.7 亿元的收入，同比增长31.6%、43.5%和23.3%，华中、西北、东北分别实现收入0.9 亿元、0.3 亿元和0.3亿元，同比增长55.5%、39.0%、48.6%。整体来看，随着公司完成5 个区域中心仓建设和28 个城市服务仓布点，华东区以外市场正在快速增长。

产品矩阵不断丰富，自主品牌占比不断提升。2022 年公司持续丰富完善在细分产品线的覆盖度和产品矩阵，截止 2022 年底，公司上线产品 SKU超过 500 万。分产品来看，2022 年公司自主产品产线营收增长迅速，其中自主品牌高端试剂实现营收3.7 亿元（同比+62.9%），自主品牌通用试剂实现营收1.5 亿元（同比+28.2%），自主品牌科研仪器及耗材2.0 亿元（同比+32.7%），自主产品毛利率总体较高，我们认为未来随着占比提升，公司利润有望加速增长。第三方品牌高端试剂3.2 亿元（同比+17.3%），第三方品牌特种化学品2.4 亿元（同比+9.7%），第三方品牌科研仪器及耗材5.7亿元（同比+6.6%）。2022 年全年公司实现毛利率和净利率22.0%和5.1%，毛利率同比有所上升，净利率有所下降。2022 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.2%、4.1%和0.9%，均有所上升。

并购投资带来公司协同效应，看好公司作为一站式科研综合服务商长期成长空间。2022 年公司并购的安徽天地完成了较好的整合，在销售渠道、自主品牌产品推广等领域形成了非常好的协同效应，实现了利润的高速增长，为后续细分领域产品型公司的并购整合奠定了良好基础。公司投资的宁波萃英、瀚海新酶、英泽生物等，均在实验室场景的产品应用于公司形成协同，丰富了公司的自主品牌。公司通过投资、并购提升公司产品能力，同时依托公司的客户粘性、销售渠道、仓储配送体系能够为公司未来的外延发展奠定基础。展望2023 年，目前科研端客户需求恢复强劲，中长期来看，我们认为公司化学试剂、生物试剂、高端科研仪器等业务将不断发展，一站式科研服务综合服务商将越来越全面，未来成长空间将逐步打开。

盈利预测及投资建议。考虑到公司业务的高成长性，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.5/3.5/3.9 亿元，对应PE 分别为44/31/22 倍，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。