事件：上半年公司实现营收1.21 亿，同比下降6.56%，归母净利润0.16 亿，同比增长419.8%。

因收入确认的季节波动，Q2 经营数据偏弱。公司2023H1 营收1.21亿（YOY-6.56%），Q2 单季营收0.64 亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利0.16 亿（YOY+419.8%），Q2 单季归母净利0.04 亿（YOY-71.42%）。

收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近60%增长。

利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率66.2%，同比提升3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为76.1%，同比下行6.8pct，其中财务费用同比减少0.16 亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约0.36 亿，同比增加0.11 亿。预计2023 年公司期间费用率将显著下降至41.7%，毛利率与2023H1 基本持平。

订单&存货：公司上半年新签合同2.17 亿元，同比增长 53.96%，截至6 月末，公司尚有在手订单及备产通知书1.65 亿元，同比增长55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.42 亿，较期初增长20.8%，其中发出商品0.373 亿，较期初增长263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为5.04 亿，同比增长36.26%。

加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187 人，同比增长27.2%，研发投入4035.97 万元，同比增长6.52%，营收占比33.40%。上半年公司新增2 个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有37 款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28 款和已定型但暂未列装的型号产品9 款，在研型号项目达27 个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。

网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3 年，该业务收入CAGR 或将达70%，实现从1 到10 的发展跨越。

投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司2023 至2025 归母净利分别为1.17/1.72/2.42 亿元，3年复合增速81%，EPS 为0.77/1.13/1.59 元，PE 为31x/21x/15x。公司产能未来5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅36 亿，弹性较大，目标市值70 亿，维持“推荐”评级

风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。