2023 年公司实现收入营业收入18.80 亿元（+38.44%），归母净利润1.27亿元（-34.18%），扣非归母净利润1.10 亿元（-29.58%）；净利润下滑主要因为订单价格下降；在建工程转固增加；计提资产减值损失增多；短期借款增加财务费用大幅增加。24Q1 收入5.05 亿元（+20.68%）；归母净利润0.17亿元（-63.76%），扣非净利润0.14 亿元（-66.82%）；24Q1 公司计提资产及信用减值损失共计2,455 万元，Q1 归母净利润相应减少2,122 万元。

营收拆分：（1）分子砌块、工具化合物和生化试剂业务实现营业收入11.32亿元（+36.88%），其中分子砌块收入3.07 亿元（+25.1%）、工具化合物和生化试剂收入8.25 亿元（+41.9%）；主系前端业务加速迭代更新产品数量和品类，品牌效应显现，销售持续增长。（2）原料药和中间体、制剂业务实现营业收入7.36 亿元（+41.25%），其中创新药领域收入4.81 亿元（+54.1%）、仿制药收入2.55 亿元（+22.1%）；主要因为加大了市场开拓力度。

前端业务强化品牌策略，进一步加速海外业务拓展。前端分子砌块、工具化合物和生化试剂领域，在国内外形成了“MCE”“乐研”“ChemScene”品牌矩阵。截至23 年底公司已完成超2.8 万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.6 万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约8.0 万种，工具化合物约3.6 万种（含生化试剂），构建180 多种集成化化合物库。后端持续完善一体化战略服务，业务持续拓展。公司“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化综合服务平台日趋完善，截至23 年底，后端业务累计承接了676 个项目，主要布局在中国、日本、韩国、美国和欧洲市场；截至23 年底公司后端业务在手订单约4.3 亿元。

盈利预测与评级：预计公司2024-2026 年收入分别为23.62/29.73/37.16 亿元，同比增长25.6%/25.9%/25.0%；归母净利润分别为1.18/2.07/3.02 亿元，同比增长-7.7%/75.8%/46.2%。给予“增持”评级。

风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期