事件描述

中国电研发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收24.31 亿元，同比增42.4%；归母净利润2.39 亿元，同比增21.5%。其中，第三季度实现营收8.50 亿元，同比增36.8%；归母净利润0.83 亿元，同比增22.2%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增31.8%。

事件评论

Q3 营收同比增36.8%。1）质量技术服务：2020 年公司新增10 个实验室、5 个代表处，检测设备原值增长18.5%，可支撑营收表现，而受广深疫情影响上半年该业务营收增速仅为10.5%，推测部分推迟订单于Q3 兑现营收；2）智能装备：公司高串数串联化成分容检测技术领先全行业，行业景气度提升带来新签订单量高增，公司已与锂电池行业头部企业签订一系列新能源电池生产自动检测系统供货合同；同时，海内外疫情缓和，家电智能制造和励磁装备业务预计恢复性增长；3）环保涂料及树脂：东莞立沙岛聚酯树脂基地一期4 万吨产能充分释放，二期4 万吨扩建已进入试产期，产能大幅扩充带来销量高增。Q3 末合同负债6.88 亿元，较年初增长45.9%；存货7.68 亿元，较年初增长50%。

业务结构变迁及原材料涨价致公司整体毛利率同比下降。Q3 毛利率28.0%，同比降5.17pct，降幅环比Q2 略有收窄。毛利率下降较多，主要源于业务结构的变化，估计智能装备和环保涂料（2020 年毛利率分别为28.7%和20.8%）营收增速显著高于毛利率较高的质量技术服务（2020 年毛利率47.0%）；而公司通过提升规模效应、提升技术水平、提升售价等方式对冲原材料上涨的不利影响。预计随着公司环保涂料业务规模效应的进一步显现和产品售价上调、智能装备业务稳步增长、检测认证实验室产能利用率提升，公司毛利率将逐步改善。Q3 净利率9.59%，同比降1.79pct。Q3 经营活动现金流净额仅0.55 亿元，同比降低57.8%，延续Q2 趋势；主要系在执行合同额增加，使得公司产品和原材料备货增加，而合同收款少于备货付款所致；预计年末回款高峰到来，公司现金流将有所好转。

2021 年迎接各业务经营性拐点。拥有诸多高含金量资质的检测认证板块相关设备原值增速自2017 年以来持续提升，诸多新业务实验室如期投运，支撑未来营收表现；锂电池自动检测系统受益于行业高景气和技术提升，订单有望迎来快速爆发；环保涂料业务产能大幅扩充的同时也将享受价格提升行情。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年分别实现营收34.6/45.1/55.1 亿元，同比增37.4%/30.4%/22.1% ，实现归母净利润3.47/4.70/5.87 亿元， 同比增22.6%/35.5%/25.0%，对应PE 估值为30.9x/22.8x/18.2x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧风险；

2. 实验室产能利用率不及预期风险。