事件描述

中国电研发布2021 年中报，H1 实现营收15.81 亿元，同比增45.59%；归母净利润1.57 亿元，同比增21.16%。其中，Q2 公司实现营收9.97 亿元，同比增49.54%；归母净利润1.10 亿元，同比增26.13%。

事件评论

检测认证营收增速略慢，智能装备业务恢复性增长，环保涂料量价齐升。今年上半年公司实现营收增速45.59%，其中：1）质量技术服务营收YoY+10.5%，营收增速略慢，可能与5-6 月份广深地区疫情爆发影响业务开展有关，2020 年公司新增10 个实验室、5 个代表处，检测设备原值增长18.5%，可支撑营收表现，预计下半年该板块将迎来营收放量。2）智能装备营收YoY+48.4%，海内外疫情缓和，家电智能制造和励磁装备业务预计恢复性增长；而锂电池自动检测系统受行业景气度提升和公司串联新技术的应用，预计新签订单和营收实现高速增长，且2020 年部分延迟验收的订单预计于今年兑现营收，公司已与锂电池行业头部企业签订一系列新能源电池生产自动检测系统供货合同。3）环保涂料及树脂营收YoY+80.8%，东莞立沙岛聚酯树脂基地一期4 万吨产能充分释放，聚酯树脂产销量同比增长超过50%，规模效应显现，二期4 万吨扩建已进入试产期，预计四季度可实现连续生产；且上游原材料价格提升推动公司逐渐上调产品销售价格。

业务结构变化及原材料价格上涨拖累公司毛利率。上半年公司毛利率27.7%，同比降6.53pct，其中Q2 毛利率同比降6.03%，毛利率下降较多，一方面源于业务结构的变化，上半年毛利率相对较低的智能装备和环保涂料（2020 年毛利率分别为28.7%和20.8%）营收增速显著高于毛利率较高的质量技术服务（2020 年毛利率47.0%）。另一方面，智能装备和环保涂料业务承受上游大宗原材料价格上涨的部分压力，而质量技术服务业务因去年新投运实验室较多，尚处于市场开拓期，营收增速放缓而刚性营业成本比例较高，毛利率略有压力。预计随着公司环保涂料业务规模效应的进一步显现和产品售价上调、智能装备业务稳步增长、检测认证实验室产能利用率提升，公司毛利率将逐步改善。

2021 年迎接各业务经营性拐点。拥有诸多高含金量资质的检测认证板块相关设备原值增速自2017 年以来持续提升，诸多新业务实验室如期投运，支撑未来营收表现；锂电池自动检测系统受益于行业高景气和技术提升，订单有望迎来快速爆发；环保涂料业务产能大幅扩充的同时也将享受价格提升行情。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年实现营收33.8/43.9/53.4 亿元，归母净利润3.59/4.78/5.90 亿元，同比增27.0%/33.0%/23.6%，对应PE 估值为44.7x/33.6x/27.2x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧风险；

2. 实验室产能利用率不及预期风险。