三大板块、高质发展：公司脱胎自国有科研院所，从电器产品适应性基本规律与机理研究出发，围绕电器行业的标准规范、检测技术、系统集成、电能转换、先进控制、材料等领域，逐步发展出质量与技术服务（18%）、智能装备（45%）、环保树脂与涂料（36%）三大业务领域。

公司17-19H 年营收增速分别+22.85%/+33.74%/21.38%，归母净利润增速分别-14.58%/+84.91%/33.54%，毛利率分别29.38%/29.72%/30.18%，17-18 年ROE 分别17.16%/18.98%，三大业务板块整体高质量发展。

研究为基石，持续高研发投入：公司围绕电器产品，坚持从基础研究、到科技成果转化的路线。依托国重实验室，形成一系列核心技术，具备主导或参与行业标准制修订的相关技术能力。同时在长期研发过程中形成一支高素质的研发队伍，3114 名研发人员中，国务院特殊津贴专家9人、教授级高工32 人，首席专家黄文秀为现任IEC 主席。公司至19H研发费用比例持续在6%以上，其中16-18 年维持在7.5%以上。

家电检测行业集中度待提升，公司龙头地位稳固。国内家电检测行业迅速发展，18 年市场规模37 亿元，16-18 年CAGR 约10%，目前行业格局相对分散，集中度有待提升。公司是国内家电检测行业龙头，相关检测、认证资质在内外资可比公司中最齐全，制定标准数、开展检测项目数均领先。未来随着行业集中度提升&募投项目推进，版块业务成长空间大，且毛利率有望维持较高水平。

智能装备增长潜力大。家电行业智能化改造仍在加速，尤其是“一带一路”沿线国家对智能化装备需求大，中国电器拥有成套设备的系统集成能力，能为客户提供整体解决方案，在长期发展中积累了包括阿尔及利亚的Eurl Saterex、埃及的Unionaire Group、印度的Havells 等知名家电品牌客户，享一带一路红利。此外，公司的锂电检测技术已达到国内龙头杭可科技相同的技术水平，客户包括比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代和宁德新能源等国内主流电池厂商，19Q1 已确认1.8 亿营收，超过18 全年的1.1 亿，版块增长潜力大。

聚酯树脂扩产支持环保树脂与涂料版块高增。粉末涂料、水性涂料是传统VOC 涂料的替代品，比VOC 涂料性能更优、且更环保，聚酯树脂是粉末涂料上游材料，需求快速增长。公司聚酯树脂产量居国内前三，本次募资拟投入2.5 亿进一步将产能从5.5 万吨提升至8 万吨，有望为公司带来3.1 亿的营收增量和0.75 亿的毛利增量。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21 年归母净利润分别2.32 亿/2.87亿/3.51 亿元，同比分别+12.3%/+23.7%/22.1%，IPO 后EPS 分别0.57/0.71/0.87 元/股，公司是国内家电检测行业龙头，同时智能装备增长空间大。结合公司可比公司估值水平，我们认为应给予公司2020 年28-33 倍PE 作为二级市场合理估值，对应二级市场合理市值区间80.4-94.7 亿，每股合理估值为19.9-23.4 元。

风险提示：下游行业波动；技术迭代；产品价格下跌；原材料价格上涨；竞争加剧等