2023 年收入减少11%，毛利率承压。受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司2023 年实现收入31.90 亿元(YoY -11.39%)，归母净利润1.87亿元(YoY -42.61%)，扣非归母净利润-1.66 亿元(YoY -244%)；毛利率由于产能利用率降低下降6.3pct 至16.46%，研发费用增长5%至2.22 亿元，研发费率提高1.1pct 至6.96%。其中4Q23 营收8.00 亿元(YoY -20.3%, QoQ-2.0%)，归母净利润-2600 万元，扣非归母净利润-1.03 亿元，毛利率9.42%（YoY -14.2pct，QoQ -5.7pct）。

300mm 半导体硅片产能达45 万片/月，12 月当月实现满产出货。子公司上海新昇2023 年新增300mm 半导体硅片产能15 万片/月，合计产能已达到45 万片/月，并且在2023 年12 月当月实现满产出货，预计2024 年底将实现60万片/月的建设目标。公司历史累计出货近1000 万片，已实现逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖，2023 年实现收入13.79 亿元(YoY -6.55%)，占比43%，毛利率下降1.90pct 至10.45%。另外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，总投资额91 亿元，预计将于2024 年完成中试线的建设。

扩产200mm 特色硅片，已建成约6 万片/年的300mm 高端硅基材料试验线。

200mm 及以下半导体硅片方面，公司2023 年实现收入14.52 亿元(YoY-12.62%)，占比45%，毛利率下降9.22pct 至17.23%。子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50 万片/月，SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。新项目方面，Okmetic 正在推进200mm 半导体特色硅片扩产项目，以巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位；新傲科技继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约6 万片/年的300mm 高端硅基材料试验线。

投资建议：高端产线建设持续推进，维持“增持”评级由于新产能投产和利用率下降短期影响毛利率，我们略下调公司2024-2025 年归母净利润至3.02/3.98（前值3.39/4.34 亿元），预计2026 年归母净利润为4.89 亿元，对应2024 年4 月12 日股价的PE 分别为116/88/72x,PS 分别为8.3/6.8/5.8x。公司高端产线建设持续推进，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。