事件：2023 年2 月23 日，聚辰股份发布2023 年业绩快报。2023 年全年公司实现营业收入7.04 亿元，同比减少28.17%；实现归母净利润0.99 亿元，同比减少72.08%；实现扣非净利润0.87 亿元，同比减少77.78%。

营收环比改善，股权激励等影响利润表现。单四季度，公司实现营收2.03 亿元，环比+9.67%，主要系四季度以来下游内存模组厂商库存水位改善，以及DDR5 渗透率提升对公司SPD 出货量带来积极影响；实现归母净利0.16 亿元，环比-13.34%，我们认为主要因：1）公司所持有华虹公司的IPO 战略配售股权价值于Q4 产生公允价值变动损失；2）因2023 年实施员工股权激励，带来股份支付费用影响。

下游去库接近尾声，DDR5 加速渗透。SPD 为JEDEC 规范下DDR5 内存模组必备的配套芯片，受终端需求放缓及供应链库存去化等因素影响，2023 年DDR4 持续去库，DDR5 渗透不及预期，从而影响公司业绩表现。但当下我们认为：1）服务器去库已接近尾声，信骅营收自2023 年6 月起持续环增至11 月，2023 年四季度环增23.54%，2024 年1 月继续环增13.72%。此外，PC 出货量探底，IDC 预计2024 年将恢复成长；2）AI PC 有望加速DDR5 渗透，Intel 于2023 年12 月推出Meteor lake，且预计于2024 年发布Arrow lake，对内存速率要求持续升级，更将加速DDR5 渗透进程。而随着DDR5 渗透，公司SPD出货量有望重回快速增长。

EEPROM 稳扎稳打，车规存储及OIS 带来边际增长。公司EEPROM 产品线主要服务于较为成熟的消费电子市场及工业市场，为公司带来稳定的业务需求，伴随消费电子市场逐步回暖，公司该部分业务有望稳定增长。近年公司同时拓展车规EEPROM，已成为国内少数能提供A1 及以下等级全系列车规级EEPROM 芯片的供应商。另外，公司战略布局OIS 及NOR Flash，目前NORFlash 部分产品已经量产，OIS 方面，公司也已与部分头部智能手机厂商合作开发。随着车规产品不断导入及OIS 加速渗透，公司相关产品有望快速上量，带动公司业绩增长。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.99/2.98/4.58亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为79/26/17 倍。公司SPD 产品恢复拉货，且公司持续拓展汽车、工业等高端领域，开拓OIS、NOR Flash 等新品，长期成长曲线清晰。维持“推荐”评级。

风险提示：新品研发销售进度不及预期；DDR5 渗透进度不及预期；行业竞争加剧。