事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收41.59 亿元（-1.62%），归母净利润7.52亿元（-30.33%）。

钛合金收入及毛利率下滑，超导及高温合金大幅增长。分业务看，23 年公司钛合金收入25.05 亿元（-21.96%），毛利率34.41%（-8.88pct）；超导产品收入9.85 亿元（+57.94%），毛利率34.39%（+3.95pct）；高温合金收入4.74 亿元（+161.79%），毛利率15.86%（+12.57pct）。公司钛合金全年销量7260 吨（-15.63%），下降幅度小于收入端，说明23 年销量下滑较多的是高价格钛合金，毛利率的下降可能也是高价格钛合金占比下降所致。超导产品收入和毛利率大幅提升，主要源于MRI 仪器用线材、核聚变CRAFT 项目、单晶硅磁控直拉制备技术升级等方面的需求拉动。高温合金收入和毛利率大幅提升，主要源于部分牌号通过型号认证进入放量阶段所致。23 年期间费用率14.45%（+2.75pct），主要是研发费用（原材料、外委加工、试验费等）增长较多所致，净利率18.38%（-7.53pct）

存货及在建工程大幅增长。公司期末存货33.42 亿元（+40.43%），主要是由于报告期公司高温合金、超导产品生产规模扩大在制量增加，钛合金根据市场情况提前备货所致。期末在建工程5.36 亿元（+142.75%），主要是由于报告期公司采购设备到货后开始安装调试与在建厂房陆续投入所致。

项目及库存储备丰富，静待行业需求复苏。报告期公司1）钛合金：在两机和商用领域取得显著进展，获得了多个型号的供货资格；同时在TiAl 高纯熔炼技术开发等方面取得了突破。2）超导产品：持续开发高温超导Bi-2212 线材以及Bi-2223 带材制备技术，综合性能达到国际先进水平；研发特种低损耗超导线材配套风电领域新需求。3）高温合金：突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术；自主研制的HT700 高温合金已经基本完成650℃超超临界燃煤发电站的工程应用考核；高温合金循环利用生产线的建设推进顺利。

考虑到下游需求波动我们调整公司钛合金等产品的销量预期，预测2024-2025 年每股收益分别为1.62、2.19 元（前值为1.93、2.53），新增26 年eps 2.93 元，根据可比公司给予24 年30 倍市盈率，对应目标价48.6 元，维持买入评级。

风险提示

行业需求不及预期；产品价格下降风险