核心观点。公司是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，核心设备包括乙烯裂解炉等，2020 年在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44%。炼化行业投资平稳增长，为公司未来新签订单提供支撑。此外，公司积极研发PDH 等化工工艺技术，完善布局。

炼化装备模块化、集成化制造提供商。公司成立于2002 年，是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，目前已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系，产品涵盖石化专用设备（乙烯裂解炉、转化炉等）、炼油专用设备（炼油加热炉、余热锅炉等），以及其他产品服务三大业务板块。以核心产品之一的乙烯裂解炉为例，2020年公司在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44%，处于行业领先水平。

炼化行业投资平稳增长。根据公司2021 年报，2021 年中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”，石油和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的 70%，将原料用能从能耗总量控制中移出，使行业内新增项目不再受“能源消耗总量”考核指标的限制，炼化行业项目投资保持平稳增长。根据公司《投资者关系活动记录表20221110》，行业内已获得相关批复的烯烃类项目充足，为公司未来新签订单提供支撑。

积极开发PDH 等化工工艺技术。公司与中国石油大学联合开发PDH 技术ADHO，与目前国际主流的UOP 和LUMMUS 技术相比，成功开发出安全性好、环保非贵金属催化剂（钨系），并为之配套开发了高效循环流化床反应器，填补了国内空白。此外，公司正在研发催化裂解制烯烃技术，相比传统蒸汽裂解，公司催化裂解技术制取乙烯、丙烯收率提高5 个百分点以上。

发布限制性股票激励计划。2022 年5 月12 日，公司以16.59 元/股的授予价格向37 名激励对象授予限制性股票486.40 万股。此次限制性股票激励计划的业绩考核目标以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年收入相对2021 年的增长率的触发值分别为15%/30%/45%，目标值分别为20%/40%/60%。

实控人全额认购定增，彰显发展信心。公司拟以13.57 元/股的价格，向实控人发行不超过3040 万股，募资不超过4.13 亿元，用于补充流动资金，也彰显实控人对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.0 亿元、3.5 亿元和4.3 亿元，EPS 分别为0.99、1.73、2.10 元，参考可比公司估值，按照2023 年PE 18-20 倍，给予合理价值区间31.14-34.60 元（对应2023 年PB 2.6-2.9 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：新订单签订不及预期；工艺技术研发不及预期。