投资要点：

多年沉淀建立壁垒，业绩表现亮眼。华海清科始于清华大学成果转化，2022 年转为四川国资控股并上市，十多年来深耕CMP 技术领域。1）在CMP 领域建立起技术和市场壁垒，根据公司年报，公司拥有12 英寸CMP 设备自主知识产权，并已基本覆盖国内12 英寸先进集成电路大生产线；2024 年6 月，华清海科和清华大学共同完成的“集成电路化学机械抛光关键技术与装备”项目获得2023 年度国家技术发明奖一等奖；2）技术成果已转化为优异的业绩表现，2023 年营业收入25.08 亿元，2017-2023 年CAGR 为125.3%，CMP设备收入贡献约90%；归母净利润7.24 亿元，2020-2023 年CAGR 为64.9%。2024H1公司保持业绩增长态势，实现营收14.97 亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长15.7%。

半导体市场复苏，叠加工艺进步下的使用频率提升，CMP 设备具备成长空间。1）国内晶圆厂扩产趋势确定，将推动半导体设备需求进一步上涨。根据2024 年6 月SEMI（国际半导体产业协会）的预测，中国晶圆厂产能在2024、2025 年将分别达到885 万片/月、1010 万片/月（8 英寸当量），同比增长14%、15%。2）CMP 设备需求量随制程进步而增大，成熟制程的8 英寸产线每万片月产能平均需求CMP 设备3.7 台，而先进制程的12英寸产线上升至17.5 台；3）国产替代空间大，公司市占率稳步提升：CMP 设备市场长期以来被美国应用材料及日本荏原垄断，全球市占率在90%以上。国内华海清科已能实现14nm 节点以上设备全替代，关键零部件基本实现国产替代。根据睿工业，CMP 设备国产化率已由2017 年的3%提升至2023 年的40%，预计将在2027 年达到70%。按CMP设备占半导体设备规模的2.5%计算，2023 年中国大陆CMP 市场约64 亿元，华海清科市占率达35%。

“装备+服务”的平台化战略布局，创造新的利润增长点。1）切入与CMP 工艺相关的前后道设备赛道，打开市场空间：截至2023 年底，公司研发的减薄设备、划切设备、清洗设备均已发往客户端验证。根据 QYR（恒州博智），2023 年的三类设备全球市场规模分别为9.02、17.25、40.59 亿美元，预计2030 年将分别达到13.93、25.16、55.49 亿美元，新布局的三个领域合计市场空间约为CMP 设备的2.1 倍。2）半导体设备受下游扩产周期影响，公司开展晶圆再生和维保耗材业务可有效平滑收入波动。一方面，国内晶圆再生业务尚处于早期发展阶段，具备成长性，而国际市场也存在较大空间：根据我们的测算，2023 年全球晶圆再生市场约为10.53 亿美元， QYR（恒州博智）预计2029 年将达到19.79亿美元，据此计算未来几年CAGR 将达到11%以上。另一方面，维保耗材业务针对已销售的CMP 设备开展，具有稳定性。当前该业务收入占比不足10%，有较大提升空间；参考海外成熟半导体设备厂商应用材料，其服务收入占营收比长期维持在20%左右。

首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为10.09/13.03/16.06 亿元，当前股价（2024/8/19）对应的PE 分别为31/24/19 倍。可比公司2024-2026 年平均PE 分别为36/27/21 倍。公司PE 低于可比公司平均水平，给予“增持”评级。

风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期的风险、新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险、技术创新风险。