投资要点：

事件：公司发布2023 年度报告及2024 年一季报2023 年实现收入4.4 亿，同比增长9.9%，实现归母净利润0.7 亿，同比增长9.1%，实现扣非归母净利润0.6 亿，同比增长6.4%；2024 年Q1 实现收入1 亿，同比增长27.7%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长17.4%，实现扣非归母净利润0.15 亿元，同比增长143.5%。

2023 年业绩稳健增长， 制剂+药学研究业务放量明显2023 年公司收入4.4 亿，其中制剂业务收入1.8 亿，同比增长31.2% ，原料药业务收入1.2 亿，同比下降15.1%，药学研究业务收入0.9 亿元，同比增长34.6%，定制生产业务收入0.1 亿元，同比下降13.2%，受托加工业务收入0.3 亿元，同比增长5.1%。

制剂业务增长来源于奥曲肽、阿托西班及生长抑素借助集采放量；药学研究业务增长来源于达到收入确认条件的项目增加；原料药业务下滑主要原因为比伐芦定销量减少及部分原料药工艺优化。

原料药产能持续扩张，有望带动公司业绩提速公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395 千克多肽原料药生产线项目”以及再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入分别为5.5/7.1/8.8 亿元，同比增长26%/29%/23% ， 归母净利润分别为1/1.4/1.7 亿元， 同比增长42%/39%/21%。采用可比公司估值法，2024 年可比公司调整后平均PE倍数为30 倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24 年目标总市值为40 亿，对应目标价35.7 元，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期、原料药及CDMO 业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险