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圣诺生物于8 月17 日发布2023 年半年报：2023 年上半年实现营收1.74亿元，同比增长3.78%；归母净利润2014.81 万元，同比增长8.09%；扣非归母净利润925.79 万元，同比减少38.18%，主要由于今年新增贷款1.5 亿元导致财务费用增加，同时管理费用及其他费用增加所致。其中，Q2 单季收入为9231.72 万元，同比增长6.40%，归母净利润611.52 万元，同比增长40.66%，扣非归母净利润297.99 万元，同比增长4.78%。

投资要点：

业务稳步发展，药学研究服务业务表现突出。2023 年上半年，公司制剂、原料药、药学研究服务、受托加工服务、医药定制研发生产以及其他业务各自实现收入6378.02 万元、5112.28 万元、3598.07万元、1813.32 万元、279.59 万元、202.10 万元，同比增长分别为8.04%、-10.54%、85.53%、9.69%、-71.52%、-63.85%，其中药学研究服务增速强劲，收入占比较去年同期增长9.12%。截至2023H1，公司先后为山东鲁抗、山西锦波、派格生物、百奥泰制药、江苏普莱、哈尔滨医大等新药研发企业和科研机构提供了40 余个项目的药学研究服务，其中服务前沿生物的注射用艾博韦泰获批上市进入商业化阶段，服务百奥泰的巴替非班注射液处于申报生产阶段，18 个多肽创新药进入临床试验阶段。

三款制剂分别纳入第七、第八批集采，新产能预计年底落地。公司醋酸奥曲肽注射液于2022 年7 月纳入第七批国家集采且中标，醋酸阿托西班注射液、注射用生长抑素于2023 年上半年纳入第八批国家集采且中标。公司IPO 募投项目“制剂产业化技术改造项目”、“年产395 千克多肽原料药生产线项目”预计分别于今年8 月和12 月达到预定可使用状态，为公司未来业绩发展打下产能基础。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为4.50亿元、5.76 亿元、7.96 亿元，同比增长14%、28%、38%；净利润分别为0.75 亿元、0.98 亿元、1.44 亿元，同比增长17%、30%、46%，对应PE 估值为37 倍、29 倍、20 倍。公司作为国内多肽原料药及CDMO 龙头，积极布局多肽创新药领域，业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：一致性评价未通过的风险，公司产品未能及时通过“集采”的风险，制剂产品价格和毛利率大幅下降的风险，行业竞争加剧的风险，研发失败的风险。