投资要点：

聚焦核心技术发展，打造多肽CDMO+原料药+制剂全产业链平台。圣诺生物于2001 年成立，是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业。公司于2021 年登陆科创板，主营业务为自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品，同时为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、多肽类产品定制生产服务以及多肽药物生产技术转让服务。

公司核心高管团队稳定，创始团队行业经验丰富。董事长文永均先生是国内最早研究多肽药物领域的专家之一，曾主持开发了国内第一个获批的多肽药物胸腺五肽、国内首个销售超20 亿元的多肽药物胸腺法新。公司拥有一支具有15 年以上多肽合成领域研究和实践经验的核心团队，曾获得四川省高层次人才引进顶尖创新创业团队称号。截止到2023 年，公司共有研发人员合计227 人，占员工总人数的19.68%。

多肽市场快速发展，国内市场扩容。根据公司招股书援引QYResearch 的数据，2010 年-2018 年全球多肽药物市场规模复合年均增长率达到 8.17%。预计未来多肽药物市场将以7.9%的年均复合增长率增长，在2027 年市场规模达到495 亿美元水平。近年来，中国等新兴市场国家从研发用原料药切入多肽仿制药市场，逐渐凭借成本优势占据主动，极大促进了国内多肽药物产业发展。随着我国鼓励创新药研发和推进仿制药一致性评价工作的政策出台，预计未来将有更多具有显著临床效果的多肽创新药和多肽仿制药获批上市，使得我国多肽药物市场进一步扩容。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年，归母净利润分别为1.11、1.46、1.84亿元，同比增长58.1%、31.6%、26.0%。考虑到公司作为国内多肽药物龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为考虑到以GLP-1 相关产品为代表的多肽产品需求较为旺盛，我们给予其2024 年30-35 倍PE，对应每股合理价值区间29.78-34.75 元，给予优于大市评级。

风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，海外市场拓展风险，产能扩张造成亏损风险，产品交付质量风险，核心人员流失风险。