事件：公司发布2024 年业绩快报，营业收入14.5 亿元，同比+3.2%；归母净利润2.53 亿元，同比-15%；扣非归母净利润2.35 亿元，同比+12%；24Q4 营收4.1 亿元，同环比+18%/+3.8%；归母净利润0.7 亿元，同环比-49%/+4.5%；扣非归母净利润0.6 亿元，同环比-12%/-9%，业绩符合预期。

传统碳管价格见底，25 年预计贡献稳定增长。出货端，我们测算24 全年碳管浆料出货近8.5 万吨，其中Q4 出货近2.5 万吨，环比略增，国际客户进展顺利，我们预计25 年一二三代产品出10 万吨左右，同增20%。

盈利端，我们测算Q4 含税均价1.8 万元左右，环比基本持平，单吨扣非净利0.25 万元左右，环比略降，当前一代产品微利，行业价格已见底，我们预计25 年一二三代单吨维持0.3 万元左右。

单壁碳管需求爬坡，供不应求，25Q2 开始将明显贡献业绩。25 年消费及动力领域硅碳负极放量，我们预计达1500 吨左右需求，单壁碳管适配硅碳负极体系，公司25Q1 起单壁碳管逐步起量，我们预计Q2 达千吨级出货，Q3 有望提升至单月千吨级，全年出货近1 万吨的单壁浆料及1 万吨四代混合浆料，弹性显著。盈利端，当前仅俄罗斯OCSiAl 及天奈两家可大批量供应，竞争壁垒优，供不应求，25 年竞争对手涨价20%左右，公司新订单预计跟随涨价，我们预计单壁浆料单吨盈利1 万元+，对应贡献利润1 亿+，且四代产品对应贡献近1 亿利润。

盈利预测与投资评级：由于24 年行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24 年盈利预测，考虑25-26 年单壁碳管贡献明显增量，我们上调公司25-26 年盈利预测，我们预计24-26 年归母净利2.5/4.8/7.1 亿元（原预测为2.7/3.6/4.6 亿元），同比-15%/+90%/+48%，对应PE74x/39x/26x，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。