事件描述

10 月28 日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6 亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6 亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2 亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7 亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。

事件点评

第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6 亿元，同比-26.6%，Q3 实现营收4.2 亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6 亿元，同比-50.7%，Q3 实现归母净利润4.2 亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9 亿元，回款增加、经营活动现净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7 亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3 毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2 毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。

预计全年碳纳米管浆料出货量约6 万吨，Q3 单吨盈利改善。前三季度出货约4.2 万吨，我们估计Q3 公司碳纳米管浆料出货量约为1.65 万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3 调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3 公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44 万元/吨，单吨毛利由H1 的0.75 万元/吨左右提升至Q3 的0.83 万元/吨左右，单吨净利由H1 的0.33 万元/吨左右提升至Q3 的0.42 万元/吨左右，盈利能力明显改善。

第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100 吨单壁纳米导电功能性材料以及7000 吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议

预计公司2023-2025 年净利润分别为2.3\2.8\3.5 亿元，对应公司11　　月6 日收盘价30.08 元，2023-2025 年PE 分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

（1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。