核心观点

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入 36.27亿元（+10.90%）归净利润10.40亿元（+16.41%），扣非净利润 9.91亿元（+15.16%），经营性现金流净额10.79亿元（+14.91%），合同负债为19.90亿元（+16.30%）。202403单季度，公司实现营业收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），：扣非净利润3.03亿元（+6.66%），经营性现金流净额4.51亿元（+31.20%）。

个人订阅业务维持稳增长，信创业务回暖：收入结构方面，2024Q3，国内个人办公服务订阅业务实现营业收入7.62亿元（+17.24%），保持稳健增长；国内机构订阅及服务业务实现营业收入2，48亿元（+0.02%）；国内机构授权业务实现营业收入1.43亿元（+8.97%），增速由负转正，主要受益于信创业务下沉：国际及其他业务实现营业收入0.61亿元（-10.43%）。

研发维持高位，销售与管理费用管控合理：2024Q3，公司毛利率为85.47%，同比增长0.66个pct。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为 20.14%/7.85%/37.41%，分别同比-1.53pct/-4.14pct/+4.73pct，销售与管理费用管控合理，持续加大研发投入以增强产品竞争力。

月活指标增长提速，AI产品持续优化与商用落地：截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中，WPSOfficePC 版月活设备数2.77亿，同比增长6.95%。报告期内，公司WPSAI2.0新增 AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升AI产品的可用性，有助于提升用户粘性以实现ARPU与付费率提升，未来可期。

投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为51.77/62.04/77.41亿元，同比增长13.63%、19.85%、24.77%；归母净利润分别为15.18/18.25/22.47 亿元，同比增长15.18%、20.22%、23.16%；EPS分别为3.28/3.94/4.85元，当前股价对应2024-2026年PE为78.56/65.35/53.06倍，维持“推荐”评级。

风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险。