事件：金山办公发布2024 年半年报。2024 年H1 公司实现营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%；扣非净利润6.88 亿元，同比增长19.35%。

WPS AI持续升级。公司于2024 年7 月发布了WPS AI 2.0，从在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、 AI 设计助手四个维度实现了范式革新。目前WPS AI 的商业化探索处于国内AI 应用行业的领先地位，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。公司推出了全新会员体系，个人用户的付费转化率与客单价不断提升，有效推动了国内个人订阅业务稳健增长。上半年，公司国内个人办公服务订阅收入15.30 亿元，同比增长22.17%。公司累计年度个人付费用户数达到3815 万，同比增长14.79%。

机构订阅SaaS 转型顺利。公司面对国内机构客户的数智化转型及降本增效的产业趋势，在产品层面推出了WPS AI 企业版，进一步升级WPS 365，加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动WPS 365 的主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张，提升了企业内用户在云和协作办公场景的整体活跃度。国内机构订阅及服务业务收入4.42 亿元，同比增长5.95%。国内机构订阅业务向SaaS 模式转型进展顺利，推动公司收入结构优化。截至2024 年6月30 日，公司WPS 365 已服务超过18,000 家头部政企客户。

机构授权拖累。受信创产业政策影响，公司国内机构授权业务节奏有所波动，收入32,457 万元，同比减少10.14%。公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，进一步深化在党政信创领域及各行业市场的布局。

投资建议：受信创行业影响，公司机构授权业务对整体业绩有所拖累。公司B、C 两端订阅业务持续保持较快增速。AI 和SaaS 齐头并进，提升公司产品力，有力推动公司订阅业务快速增长。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收54.68 亿元、65.35 元、83.32 亿元；归母净利润15.19 亿元、17.85亿元、21.16 亿元；EPS 3.28、3.86、4.57，PE 57X、49X、41X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI 产品落地不及预期；市场需求不及预期。