投资要点

事件概述：2023年10月30日，东芯股份发布2023年三季报。2023年1-9月，公司实现营收3.71亿元（-60.84% YoY），归母净利润-1.46亿元（-153.96% YoY）；2023Q3单季，公司实现营收1.31亿元（-43.81% YoY），环比增长13.54%，归母净利润-0.71亿元（-226.13%YoY），环比下降74.75%。

Q3经营业绩承压，短期扰动不改中长期发展趋势。根据三季报披露，公司2023Q3实现营收1.31亿元，同比下降43.81%，环比增长13.54%；毛利率为7.53%，同比下降22.74pct，环比下降0.84pct；归母净利润亏损7119.17万元，同比下降226.13%。受利基型存储市场景气度下降，公司产品市场价格出现下滑，SLC NAND价格下跌幅度大约在60%左右。公司的营业收入和毛利率水平下降明显，但核心产品的中长期成长趋势并未发生变化，展望Q4，随着晶圆成本端的优化以及终端客户需求的改善，公司盈利水平有望逐步改善。

持续加码研发投入，为公司发展蓄势赋能。公司持续加大研发投入，拓宽产品结构，2023年1-9月，公司研发费用达1.27亿元，同比增长51.06%，占营收比重的34.16%。1）SLCNAND方面，公司先进制程的1xnm NAND Flash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正在进行晶圆测试及工艺调整；2）NOR方面，公司正研发更低成本、更高性能的48nm NOR芯片；3）DRAM方面，公司设计研发的LPDDR4x及PSRAM产品均已完成工程样片并已通过客户验证，未来将继续在DRAM领域进行新产品的研发设计，丰富产品线；4）车规产品方面，公司SLC NAND和NOR均有产品通过AEC-Q100测试，未来将持续扩大车规级产品线丰富度。展望2024年，随着公司各产品线在研项目规模化落地，有望持续贡献业绩增量。

海外大厂逐步退出利基市场，公司迎来良好发展契机。国外存储大厂专注于大容量存储市场，业务逐渐淡出利基型市场，利基市场占比较大的铠侠、美光、SK海力士以及一些台湾厂商，产能端都在逐步下调的状态，行业供需格局有望迎来改善。公司产品主要为SLCNAND、NOR Flash和利基型DRAM，合计市场空间约为135亿美元，其中公司核心业务SLC NAND在全球所占的市场份额约为4%，NOR和利基型DRAM合计市场份额尚不到1%。随着国产化需求的不断提高，公司作为国产中小容量NAND核心标的，具备稀缺性、高成长性，质地优秀，有望受益替代头部厂商空出的利基市场。

投资建议：随着1xnm SLC、LPDDR4X、车规级存储逐步实现量产，公司收入规模有望持续扩大，盈利水平得到提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-1.12、1.48、3.37亿元，当前市值对应2024E-2025E年PE分别为116、51倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。