公司董事长及实控人提议股份回购用于员工持股/股权激励计划，彰显长期发展信心。2023年5 月10 日晚，公司披露《关于公司董事长、实际控制人提议公司回购股份的公告》。公司董事长、实际控制人蒋学明提议提议公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票，回购股份的资金来源为公司超募资金。本次回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股及/或股权激励计划，回购股份价格不超过40 元/股（含）（不高于公司董事会通过回购决议前30 个交易日公司股票交易均价的150%），资金总额区间为1-2 亿元，回购股份比例占公司总股本区间在0.57-1.13%。

我们认为，本次股份回购提议用于员工持股计划，能够完善公司长效激励体制，并充分彰显了公司核心管理层对公司未来持续发展的信心以及长期价值的积极判断。

NAND 价格反转或将快于DRAM，公司业绩拐点可期。2022 年公司NAND 系列产品在营收比例为61.75%，业务占比自2019 年以来持续提升，为公司主要收入来源。据TrendForce集邦微信公众号，由于需求端仍未有明显起色，23Q1 期间DRAM 均价跌幅近20%，预计Q2 期间DRAM均价跌幅收敛至10-15%，预估Q2期间NAND Flash 均价环比续跌5-10%。

我们认为NAND 可望于23Q2 看到价格跌幅显著收窄，维持23H2 NAND 优于DRAM 看法，此外，由于公司主营SLC NAND，产品聚焦于网络通讯、机顶盒、可穿戴设备、智能家居等领域，周期回暖或将更快出现。

制程迭代+高容量产品开发+车规持续推进，创造成本优势及业绩增量。公司SLC NANDFlash 量产产品以中芯国际38nm、24nm，力积电28nm 制程为主，2022 年，部分新产品已达到量产标准，基于先进制程的1xnm NAND Flash 已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造并完成功能性验证；此外，NOR Flash 产品在力积电48nm 制程上持续进行更高容量新产品开发，目前512Mb、1Gb 大容量 NOR Flash 产品已实现样品供货。另一方面，公司在中芯国际的NOR Flash 产品制程从 65nm 推进至55nm，目前该制程产线已完成首次晶圆流片。车规产品研发进度方面，公司基于中芯国际 38nm 工艺平台的SLC NANDFlash 以及基于力积电 48nm 工艺平台的 NOR Flash 均有产品通过AEC-Q100 测试，适用于要求更为严苛的车规级应用环境。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为13.05/17.83/23.88 亿元，归母净利分别2.20/3.75/6.77 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.50/0.85/1.53 元/股。公司2023-2025 年收入及归母净利复合增长率分别为35.27%/75.39%。2022 年，全球经济下滑、半导体行业周期性波动的宏观背景下，公司下半年业绩短期承压，而由景气度扰动业绩的悲观预期已在当前估值分位中充分体现，我们预计公司将首先迎来估值修复，随后在行业逐步回暖下带动业绩逐步增长，后期业绩成长空间可期。因此我们采用PEG 估值法，结合可比公司估值PEG（2023E）均值为3.23 倍，可比公司中普冉股份/兆易创新/澜起科技23-25E 一致预测净利润复合增速44.67%/25.61%/33.30%，由于东芯股份主要应用于网通、可穿戴等市场，业绩复苏确定性较高，给予公司PEG（2023E）1.2x，PEG 取公司23-25 年归母净利润复合增速75.39%，对应PE（2023E）90x。给予适当估值溢价，我们给予PE（2023）90-100x，对应公司合理市值区间为198-220 亿元，对应合理价值区间44.79-49.77 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：终端需求回暖不及预期风险，委外加工及供应商集中度较高风险，技术升级导致产品迭代风险。