核心观点

神经介入行业迎来快速增长期：按终端价，中国神经介入医疗器械的市场规模由2015 年的28 亿元增加至2020 年的人民币58 亿元；在患病率上升、神经介入手术医生增加、国产器械快速发展、卒中中心建设等推动下，预期2026 市场规模将增加至175 亿元，2020 年至2026年的复合年增长率为20.1%。

公司为国内神经介入领先企业：公司成立于2007 年，以冠脉球囊和支架起家，2016 年开始涉及神经介入业务，于2019 年科创板上市，为天津市首家科创板企业，目前公司产品已经涉及急性缺血、狭窄缺血、出血、通路等多个领域，布局完善，赛诺神畅2023 年收入约1.78 亿元，同比增长65.3%。

大单品即将上市，神经介入业务步入快速收获期：目前公司神经介入产品主要包括颅内支架和球囊，NOVA 支架是全球第一款专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架；我们认为，未来随着颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架相继上市，公司神经介入业务将迎来快速增长，高壁垒、高毛利的新产品将有力提升公司利润率。

困境反转，盈利可期：受2020 年冠脉支架集采政策以及公共卫生事件影响，公司2021-2023 年处于亏损状态，2022 年冠脉支架国采接续，公司产品首次入围，2023 年开始业绩快速恢复，根据公司公告，2024年公司实现归母净利润-2000 万至370 万元，我们预计，随着冠脉支架业务的销量快速恢复，以及神经介入业务的产品不断推广、新产品不断上市，公司将逐步兑现其盈利能力，走出困境。

投资建议

我们认为，公司基本面拐点已现，2025 年重磅新产品上市将开启公司新的增长点；我们预计，公司2024-2026 年收入分别约4.48 亿、5.78亿、7.00 亿元，同比增速分别为30.6%、29.0%、21.1%；归母净利润分别约负0.06 亿、0.33 亿、0.76 亿，2024 年同比增速为86.1%，预计2025 年实现扭亏，2026 年同比增速130.4%，按2025/2/13 市值对应2024-2026 年PS 估值分别为9.8 X、7.6 X、6.2 X，考虑到公司神经介入业务布局的全面性、神经介入产品的可比优势以及公司当前处于业绩快速释放期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

颅内支架和球囊集采降价幅度过大的风险；新产品开发/注册不达预期的风险：关键人才流失风险；高值耗材政策变动风险。