事件：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年营收为3.17 亿元，同比下降21.48%；归母净利润-1.22 亿元;归母扣非净利润-1.46亿元。其中，一季度营收1.42 亿元，二季度营收1.75 亿元。

Q2 营收环比增长，芯片出货量同比实现增长

根据报告内容，公司营收同比下降主要原因系部分终端行业客户去库存周期尚未结束，工业、通信、消费电子等下游市场各行业需求复苏进程不一等因素影响，但市场需求仍在恢复中。与此同时，1）芯片出货量同比实现增长，部分行业终端客户去库存已接近尾声且需求复苏迹象明显。2）公司进行库存管控、加大市场开拓力度，压降成效显著，存货由本报告期初7.63 亿元降至期末6.07 亿元，下降20.49%，库存周转逐步优化。我们认为，后续经营有望持续向好，随着下游库存改善、新品导入、新市场开拓及库存管控等措施见效，公司营收有望逐步回升。

持续保持高强度研发投入，多款新品进展顺利

上半年公司实现研发投入1.92 亿元，研发费用率60.56%，产品布局日趋完善，多个产品量产或研发中。产品侧：实现多款PHOENIX、ELF 系列新品开发，完成国产工艺28nmFPGA 芯片研发；完成低功耗FPSoC 及高性能FPSoC 芯片研发，并应用在视频图像和工业控制等领域；实现车规FPGA 芯片批量供货和上车应用，并开展新款车规FPGA 芯片研发；同时，加大FPGA 专用EDA 软件、FPSoC 专用软件研发。市场侧：开展SALELF、SALPHOENIX 、SALDRAGON 等多产品型号导入，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域均有进展。

我们认为，公司在半导体周期下行期，持续加大研发投入夯实技术壁垒，并在多领域实现新品导入，有望持续受益FPGA 国产替代产业趋势。

投资建议：

我们预计公司2024 年~2026 年收入分别为7.36 亿元、9.93 亿元、11.92 亿元，归母净利润分别为-1.83 亿元、-1.03 亿元、-0.2 亿元。考虑到公司作为国产FPGA 龙头之一，高研发投入影响了利润释放，且需求及库存层面等有望持续向好，有望长期受益FPGA 国产化趋势，给予24 年13 倍PS，对应目标价23.9 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：

行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；短期盈利压力较大。