业绩总结：2023年一季度，公司实现收入1.9亿元，同比下降27.4%，归母净利润为-0.5 亿元，同比转负。

研发费用大幅上升短暂拖累利润表现。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入1.9 亿元，同比下降27.4%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.5 亿元，同比转负。公司2023 年一季度毛利率为37.3%，同比提升1.3pp；净利率为-27.2%，同比下降34.1pp。3）费用端上，公司销售费用率为3.2%，同比上升1.8PP；管理费用率为7.3%，同比上升4.0PP；研发费用率为56.6%，同比上升29.1PP，主要系新一代PHOENIX产品研发流片导致研发费用大幅提升。

PHOENIX 系列占比提升，一季度下游需求略显疲软。2022 年全年公司毛利率呈现上升趋势，主要得益于PHOENIX 高端系列产品出货量占比提升带动利润释放。一季度来看，公司营收与利润端均出现一定程度下滑，主要因下游通讯、工控领域需求疲软，公司对EAGLE、ELF 等系列产品下调价格所致。我们预计公司下半年随新产品在下游客户中顺利导入、下游需求周期性复苏，公司营收与利润端将迎来修复。

公司高端化产品布局不断完善，未来有望加速推动FPGA 领域国产替代。公司持续推动产品高端化布局与多元化布局，2022 年推出6款FPGA 与FPSoC新款产品，完善产品矩阵，其中2 款车规级FPGA 顺利推出，进一步加码汽车领域，FPSoC后续随消费电子需求周期性复苏后有望带动出货量增长。未来公司将重点推动高门级FPGA 产品布局，2023 年有望推出600KK 以上产品，加速FPGA 领域国产替代进程。技术上看，公司未来将继续加速布局先进制程、高度集成化的FPGA 芯片技术，以满足下游高性能、大容量、低功耗、复杂异构市场需求，未来有望持续引领国内FPGA 行业发展。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.09 元、0.31 元、0.55 元，对应动态PE 分别为553倍、159 倍、91 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达54.4%。我们给予公司2023 年18倍PS，对应目标价63.46 元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等风险。