业绩稳健增长，维持“增持”评级

斯瑞新材 23 年实现营收 11.80 亿元（yoy+18.71%），归母净利 9834.11 万元（相较 23 年调整后数据 yoy+26.04%）。考虑到公司铜合金产品下游领域较为分散，需求存在一定波动，我们下调其营收预测值，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.25、0.35、0.48 元（2024-2025 年前值为 0.27、0.40 元）。

我们采用分部估值法，给予目标市值为 71.72 亿元，目标价 12.81 元（前值13.76 元），“增持”。

四大业务均实现收入增长，铜合金、医疗影像产品毛利率提升显著分产品来看，2023 年：1）高强高导铜合金材料及制品实现营收 5.34 亿元，同比+20.83%，毛利率为 18.33%，同比+2.54pct。公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段；2）中高压电接触材料及制品实现营收 2.81 亿元，同比+7.52%，毛利率 23.68%，同比-1.62pct；3）高性能金属铬粉实现营收 5991.19 万元，同比+25.34%，毛利率 19.08%，同比-1.42pct，公司积极扩充铬原材料生产线产能，以适应快速增长的需求；4）医疗影像零组件实现营收 4832.94 万元，同比+21.16%，毛利率 23.24%，同比+3.85pct。

随着下游国内医疗影像装备企业的快速发展，公司国内业务快速增长。

2024Q1 业绩保持增长，新兴领域开拓进展顺利公司发布 2024 年一季报：2024Q1 公司实现营收 2.87 亿元，同比+14.26%，实现归母净利润 0.25 亿元，同比+13.49%。2024Q1 期末公司存货为 2.94亿元，较年初增长 18.32%。2024Q1 期末公司合同负债为 1134.56 万元，较年初增长 92.04%，或表明公司在手订单充足，积极备产备货。同时公司持续开拓新兴领域产品，根据 23 年年报，1）光模块芯片基座/壳体：公司在光通信行业持续研发投入，光模块芯片基座低膨胀、高导热钨铜材料实现批量供货；2）液体火箭发动机推力室内壁：公司通过产业链延伸，整合从零部件到组件的一系列制造工序，提高产品市场竞争力。

持续投入打造新增长极，股权激励落地彰显发展信心2024.01.24 公司发布公告：拟投资 5.1 亿元建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，拟投资 8.2 亿元建设“斯瑞新材科技产业园建设项目”，打造多维增长极。公司于 2024.03.15 完成了股权激励计划的首次授予，公司以 2024-2025 两年的扣非净利润增长率为考核指标，目标值为以 2023 年为基数，2024/2025 年增速不低于 40%/100%，公司股权激励设置较高目标，充分彰显公司发展信心。

风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。