事件:

2024 年1 月24 日，斯瑞新材发布公告称：

液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：项目拟投资5.10亿元，预计实现年产约300 吨锻件、400 套火箭发动机喷注器面板、1,100 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。

斯瑞新材科技产业园建设项目（一）：总投资8.20 亿元人民币，其中包括“年产3 万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，拟投资4.00 亿元人民币；“年产2,000 万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20 亿元人民币；“钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00 亿元人民币。

投资要点:

乘风商业航天崛起，液体火箭发动机推力室材料积极扩产

商业航天发展迅速，全球火箭发射明显提速。据中国航天工业质量协会和北京航天长征科技信息研究所官方账号，2000-2017 年，全球火箭发射次数仅从85 次增长至91 次，2017 年-2023 年，则迅速增至223 次，翻倍有余。主发动机是运载火箭的核心部件，技术复杂，成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%。而液体发动机具备可重复回收优势，在商业航天追求降本的背景下，具备显著优势。

液体火箭发动机推力室内壁材料需要优异的耐高温性能及导热性能。公司将自主开发的以铬锆铜（CuCrZr）为核心的高强高导铜合金材料成功拓展至液体火箭发动机推力室内壁领域，且已获成功应用。截至2023 年，公司预计拥有产能100 套。在商业航天崛起的浪潮下，公司计划建设约300 吨锻件、400 套火箭发动机喷注器面板、1,100 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件产能。

多领域迎高景气，全面扩产打开成长空间

公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域，且凭借核心技术优势，公司已在多领域实现下游头部客户供货。随着多领域迎高景气窗口，公司全面扩产，打开成长空间。

中高压电接触材料及制品主要为铜铬和铜钨合金材料，公司成功解决进口替代难题，并返销海外，在细分材料领域实现全球市占率领先。在现有产能基础上，公司计划投资1 亿元，建设年产300 吨铜钨触头产能。

CT 球管作为CT 中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。公司自主研发了CT 和DR 球管零组件的生产制造技术，已实现对下游头部厂商，如西门子医疗、上海联影的批量供货。截至2023年，公司预计拥有CT 和DR 球管零组件产能6000-8000 套。公司计划投资4 亿元，建设年产3 万套CT 球管零组件、1.5 万套DR 射线管零组件、500 套直线加速器零组件、3,500 套半导体产品组件和3 万套高电压用VI 导电系统组件的生产能力，其中高电压用VI 导电系统组件处于样品验证阶段，其他产品已实现向市场批量供应。

据Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在2023-2027 年将以CAGR11%增长，同时，AIGC 对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，截至2023 年底，公司预计拥有200 万件产能。公司计划投资3.2 亿元，打造年产2,000 万套光模块芯片基座、1,000 万套光模块芯片壳体产能。其中光模块芯片基座已实现对Finisar、天孚通信的批量供货，光模块芯片壳体处于样品验证阶段。

盈利预测和投资评级

公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，两大优势主业，市占率领先，未来有望持续稳健增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR 球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，板块业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。据我们预测，公司2023/2024/2025 年归母净利润1.08/1.45/1.76 亿元，对应PE 57、43、35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期，新品研发不及预期，上游原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。