核心观点：

关注：（1）“出奇”：三联虹普+大地海洋+久吾高科+美埃科技+瑞晨环保+英科再生；（2）“守正”：三峰环境+高能环境+瀚蓝环境。

2022 年固废企业自由现金流转正加速，运营商属性凸显。截至本周五固废板块共有4 家公司披露2022 年年报：伴随各公司在手产能逐步投产、投资现金流出见顶，三峰环境、绿色动力、上海环境2022 年均实现自由现金流（经营性现金流净额-投资性现金流净流出额）近3 年来首次转正，固废企业的优质运营商属性进一步凸显；瀚蓝环境经营性现金流受燃气业务亏损影响有所下滑，但公司近期公告拟向南海政府转让不超过10 亿元应收账款债权，叠加公司REIT 项目正推进中，存量资产盘活后、现金流有望进一步改善。

上海垃圾分类工作方案强调“全程分类、收转运”，生态环境部公开征集CCER 办法学。（1）垃圾分类：近日《上海市2023 年生活垃圾分类工作实施方案》发布，要求“全面优化全程分类体系，全面建成转运、处置设施湿垃圾品质智能监控系统，全力推进减量化、资源化”。生活垃圾资源化潜力市场达四千亿级，前端分类为关键环节，建议关注垃圾焚烧龙头企业（上海环境、瀚蓝环境、三峰环境等）以及大地海洋（定增收购虎哥环境，通过新模式、渠道掌握生活垃圾资源平台型公司）等。（2）CCER：近日生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学，CCER 重启有望加速，未来碳交易有望更加活跃，包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入CCER，利润增厚能力显著。

居民直饮水&工业再生水万亿空间加速，关注设备、工艺提供商。伴随居民端对生活质量要求的提升、工业端环保要求的提升、工业水指标短缺，预计未来人居直饮水以及工业污废水资源化需求将不断增长，万亿空间有望加速：（1）直饮水：根据“（2021 年全国市区人口+市区暂住人口）（合计约10.5 亿人）*人均自来水用量（70m3/人）*饮用水占比（7.5%）*直饮水价格（200 元/m3）”测算得终局模式下售水市场规模超万亿元；（2）工业水：根据2021 年工业用水总量（1049.6 亿m3）*再生率（25%）*非居民水价（假设为5 元/ m3）测算得再生水市场需求超1300 亿元。建议关注：金科环境、威派格、赛恩斯、大禹节水等。

建议关注：（1）政策带动万亿直饮水市场：金科环境、赛恩斯、威派格、大禹节水、久吾高科、三达膜等；（2）细分领域小龙头，成长加速进行时：三联虹普（再生新材料）、美埃科技（半导体洁净）、大地海洋（垃圾分类回收）等；（3）垃圾焚烧——攻守兼备、CCER 重启：三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。