本期投资提示：

市政水务：受益污水收集率及水价提升，整体业绩表现维持稳健。市政污水行业整体进入成熟期，新建项目相对较少，板块整体以污水厂运营为主。受益于污水收集率及污水处置价提升，板块业绩表现维持稳健，参考21 年前三季度业绩表现，预计市政污水板块21 年归母净利整体同比上涨约20%，其中首创环保主要受益于处置子公司股权，21 年业绩增速预计达55%。

市政固废：垃圾焚烧转向运营为主，业绩表现稳健，环卫增速放缓。十四五期间垃圾焚烧板块整体转向运营为主阶段，推动行业毛利提升，整体业绩表现稳健，参考21 年前三季度业绩表现，垃圾焚烧板块预计整体归母净利增速维持在30%左右。此外，以三峰及圣元为代表的龙头公司受益于此前谨慎的会计确认准则及国补确权加速，21 年一次性确认国补收益，推动公司21 年归母净利润大幅增长（预计增速分别为74%、61%）。环卫服务则受疫情及政府换届等因素影响，环卫订单增速放缓，叠加2020 年政策优惠导致的高基数效应，行业增速放缓，预计2021 年环卫板块归母净利增速维持在10%左右，其中启迪环境受资产减值及信用减值损失等影响而持续亏损，预计21 年归母净利增速为-180%。

水处理工程：资产减值及信用减值损失较为明显。水处理工程业务主要为水环境工程及工业废水治理工程，以巴安水务、博世科、东方园林为代表，水处理工程板块资产减值及信用减值损失较为明显，预计上述四家公司21 年归母净利增速分别为-38%、-185%、-80%。

循环经济：景气度持续向好，龙头企业表现强劲。循环经济的本质是提升资源利用效率，降低碳排放，其内涵丰富，空间广阔，龙头企业可凭借技术、管理、规模等优势充分发展。具体而言，1）在危废/固废资源化领域，受技改、管理及金属价格提升等因素影响，危废资源化板块景气度持续向好，除金圆股份受技改减产以及商誉减值等影响，业绩显著下降外，龙头企业浙富控股及高能环境业绩增长强劲，预计21 年分别增长71%及38%。2）生物柴油领域，受欧盟REDⅡ政策影响（鼓励以废油脂、动物脂肪为原料的产品以及第二代生物柴油），以地沟油为原料的生物柴油需求景气度进一步提升，以卓越新能为代表的生物柴油龙头扩产加速，预计卓越新能21 年归母净利增速为28%。3）工业糟渣资源化领域，受益于工业糟渣资源化业务快速增长，预计路德环境21 年归母净利增速为52%。4）废催化剂再生领域分化明显，浩通科技与惠城环保21 年归母净利增速分别约为105%、-56%。

产品设备：水处理药剂表现良好，通用类装备及产品下游应用持续提升。1）水处理药剂方面，水处理药剂等耗材表现提升，以清水源和泰和科技等水处理药剂企业为代表的两家公司21 年归母净利预计分别同比上涨约122%、43%。2）通用装备方面，以压滤机为代表的景津装备受下游应用不断拓宽的影响，叠加公司作为龙头企业优势显著，景津21 年归母净利预计同比上涨约28%。3）通用产品方面，受工业污水治理趋严及进口替代加速等因素影响，以沃顿科技、三达膜、久吾高科等为代表的膜企业预计整体增速维持在30%左右。

大气治理：非电烟气治理市场有待打开，龙头公司业务外延拓展顺利。传统火电烟气治理改造进入中后期，非电领域仍有待打开，大气公司纷纷布局水及固废领域业务，打开成长空间，以远达环保及清新环境为例，两家公司21 年归母净利预计分别同比上涨约100%、176%。

投资分析意见：环保行业整体分化加剧，看好低估值经营性资产估值修复及2B 技术型企业业绩提升。

重点推荐1）低估值经营性资产估值修复，主要为确定性强的垃圾焚烧、环卫及水务运营标的，包括光大环境、瀚蓝环境、伟明环保、福龙马、盈峰环境、玉禾田、金科环境等；2）2B 技术型企业业绩提升，包括卓越新能、高能环境、浙富控股、德林海、沃顿科技、三达膜等。

风险提示：政策推进进度不及预期风险；进口替代进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情复发对生产经营产生的风险。